投资要点

    　　公司经营质量持续向好

    　　上半年收入530.7亿元，同比增长12.4%；归母净利润40.8亿元，同比增长119.6%，扣非后归母净利21.1亿元，同比增长134.2%；经营活动产生的现金流量净额70.3亿元，同比增长244.4%；经营质量持续向好。

    　　一季度公司转让中兴高达90%股权确认税前利润约8亿元，粗略估算影响税后利润约6.4亿元，若别除该部分收益，上半年归母净利润同比增长85%，二季度环比一季度增长23%。口运营商业务下半年乐观上半年，公司国内、国际市场分别实现收入359.5亿、171.2亿元，同比增长13.2%、10.8%，国际市场恢复良好，欧美及大洋洲收入76.2亿元，同比增长27.03%。

    　　上半年，公司运营商网络、政企业务，消费者业务全面增长，分别实现收入350.5亿元、56.7亿元、123.5亿元，同比增长0.2%、17.7%、66.6%，其中消费者业务增长超预期：

    　　运营商：高价值产品份额提升，下半年预期乐观。

    　　截至6月底，公司国内累计交付超30万个5G基站；高价值产品份额提升，核心路由器中标中国电信UN2常干网、中国移动高骗路由器集米；业务路由器份额集采国内前二；2019-2021年连续获得中国移动PC服务器集采最大份额。

    　　今年上半年我国5G基站建设进度有所延后，上半年中国移动、中国电信、中国联通资本开支完成率分别为47%、31%、20%，综合完成率37%，资本开支将主要集中在下半年发生，有利于公司全年业绩乐观。政金：云、流车等进展顺利，看好未来提速发展。

    　　上半年公司国内服务器及存储收入同比翻香，规模进入金融、互联网、能源等头部企业；首批通过信通院“数字化可信服务评估”，是“基础设施一体化云平台服务能力”的五家企业之一；汽车电子业务与一汽、上汽等达成战略合作。在全社会数字化转型、ICT融合发展趋势下，公司云计算设备、政企业务、信创业务、5G行业应用等将有长足发展空间，看好政企业务加速发展。

    　　消费者：整合革新成效明显，业务持续向好发展。

    　　上半年家庭终端收入同比增速超90%，5G移动互联终端运营商市场全球市占率第一，Wi-Fi6在日本、意大利、西班牙等市场规模商用；手机收入同比增速超40%，新一代屏下摄像手机全球首发，目前已经建成超3500家零售阵地。消费者业务去年收入止跌，今年上半年增速超预期，前期整合革新成效明显，5G时代万物互联大背景下，公司消费者业务有望继续向好发展。

    　　运营商业务盈利能力超预期

    　　上半年综合毛利率36.1%，较去年同期33.4%大幅提升2.7pct，单季度来看，2021Q2单季度毛利率36.8%，对比2020Q1-2021Q1单季度毛利率39.3%、28.5%、29.9%、30.2%、35.4%，持续恢复。

    　　公司毛利率提升主要得益于运营商网络业务盈利能力的大幅改善，随着芯片自研能力提升、5G产业链的成熟，上半年运营商业务毛利率42.8%，同比提升6.5pct，恢复至历史较高水平（仅次于2019年中报），改善幅度超预期。

    　　坚持研发投入为持续增长蓄力

    　　上半年公司持续进行5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入，研发投入88.6亿，同比增长33.5%，营收占比16.7%同比提升2.64pct，为持续增长蓄力。公司专利技术价值超过450亿元，2021-2025年公司知识产权预计收入45-60亿元。口盈利预测与投资建议运营商业务5G份额和高价值产品份额提升，消费者业务整合革新成效显著，政企业务5G和云打开新的成长空间，叠加自研芯片进一步提升竞争力和盈利能力，看好公司未来持续有质量增长，预计公司2021-2023年归母净利71.6/83.8/99.1亿元，对应24/21/17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G建设进度影响超预期等。