报告关键要素

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计业绩同向上升。报告期内归属于上市公司股东的净利润38 亿元至43 亿元，比上年同期增长104.60%至131.52%，扣除公司转让中兴高达8 亿元左右股权收益后，同比增长61.53%至88.45%。

    　　投资要点:

    　　成本下降，抢装放缓，运营商侧毛利率周期性提升：参考公司4G 建设周期毛利率前低后高的趋势可以发现，基站建设前期设备由于抢装以及技术不成熟的原因导致毛利率较低，但中后期随着技术的革新以及建设重点转变为软件侧扩容、完善等工作，相关业务边际利润大幅度提高。

    　　且中兴未来基站将开始使用子公司中兴微研发的基带芯片，这也将导致成本下降，毛利率随之提升。因此我们认为随着5G 建设周期步入正轨，公司的毛利率从Q2 起有望呈现同比改善的趋势。

    　　技术创造价值，市场份额逐步提升：公司近年来大力投入研发，研发人员和研发开支自2018 年起均保持上升趋势。公司凭借高研发开支逐步加深公司护城河、确立市场竞争优势，整体运营开始步入良性高质量增长区间，在各大业务中的市场占比逐年提升。据Omdia《MobileInfrastructure Market Tracker – 1Q21 Data》报告透露的数据，5GNR 发货量方面，2021 年第一季度，华为位居第一，中兴通讯位居第二；5G NR 收入方面，华为同样位居第一，中兴通讯位居第三。5G Core 收入方面，2021 年第一季度华为位居第一，中兴通讯位居第二。并且从近期运营商公布的部分招标中公司占比逐步提升的趋势来看，我们认为随着公司技术实力的进一步提升，以及华为受到美国不公正的制裁导致芯片短缺事件的影响，公司未来的市场份额有望进一步的提升。

    　　ICT 全产业布局，政企及消费者业务持续突破：政企业务方面，公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域，有能力提供完整的全套软硬件解决方案，如GoldenDB 等的多项业务领域技术业界领先。目前公司已经完成多项政企案例，开始从1-N 加速发展，政企业务端的增长前景可期。消费者业务方面，公司重塑手机品牌形象，大力回归国内智能机市场；“零成本”发展智能汽车业务，打开业务新增长点。未来C 端市场有望成为公司未来爆发的“X”因素，成为公司新的业务增长引擎。

    　　5G 基站招标陆续启动，下半年盈利能力有望持续改善。近期，根据三大运营商招标信息，移广的48 万站700MHz 无线网主设备招标工作以及电联的24.2 万站2.1GHz 无线主设备招标正在陆续进行中，电联的3.5GHz 招标也在陆续筹备过程中。按照运营商目前的建设计划与进度，今年全年5G 基站预计将建设65W 站以上，即下半年还将建设50W 站以上，根据目前的标包分配来看，前二供应商占比均在90%以上，公司有望在三大运营商5G 无线设备招标中份额有所提升。我们认为随着5G 相关的招标在下半年的逐渐推动，今年下半年公司有较强的业绩增长确定性，预计全年盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司近期招标份额的潜在提升空间，以及公司在运营商网络、政企业务以及消费者业务的长期市场布局，我们上调了公司的盈利预期。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为65.25/76.04/93.23 亿元，EPS 分别为1.41/1.65/2.02 元，PE 对应7月9 日收盘价31.27 元为22X/19X/15X,维持“买入”评级。

    　　风险因素：贸易摩擦加剧、国内5G 建设不达预期、海外市场拓展不及预期。