事件：7 月9 日，公司发布2021 年半年度业绩预告。2021 年上半年，公司预计实现归母净利润38.0-43.0 亿元，同比增长104.60%-131.52%。预计单二季度实现归母净利润16.2-21.2 亿元，同比增长50.22%-96.64%，剔除一季度公司转让高达通信90%股权带来的7.36 亿投资收益，环比保持较高增长。

    　　点评：1、业绩超预期，高质量增长：公司不断优化市场格局，盈利能力大幅提升。分业务看，①运营商网络业务：公司在国内加速无线接入、光传输、承载等高端产品占比提升和市场份额提升。2021Q1，公司5G 基站设备发货量保持全球第二排名，5G 核心网全球收入占比排名第二。②政企业务：作为2020 年营收增速最高的部分，中兴已将政企业务提升至战略级别，持续加大面向政企市场的产品研发的专项投入，2020 年该板块的研发费用已翻倍。公司在软件产品（Golden DB 分布式数据库等）、全模块数据中心、服务器和存储等方面持续发力，2021Q1，全球政企业务同比2020 年增速超过20%，国内市场增速接近翻倍。我们预计2021 年公司在数据中心、服务器、企业网络三个产品的收入翻倍。③消费者业务：

    　　2021Q1 公司消费者业务营收同比增长60%，其中手机部分增长30%。公司在品牌、产品、渠道方面进行了系列革新，新一代屏下摄像手机将于近期首发上市，预计2021 年手机出货量同比增长30%-50%。目前，移动、广电700M 5G 基站建设已发标，三大运营商5G 三期招标陆续开启，5G　　大规模基站建设或主要集中于下半年交付确认，进入下半年，行业集中招标支持公司业绩向好。

    　　2、毛利率提升空间仍存，单二季度或继续环比改善：公司毛利率逐季改善，2021Q1 已达35.4%，环比2020Q4 提升5.2pct，我们预计2021Q2 的毛利率或继续环比提升。①公司层面，自研的基带芯片持续升级和演进，在设备性能提升的基础上大幅降低能耗，成本显著下降。相比于上一代芯片，新一代5G 基带和中频芯片可以将设备集成度提升40%，整机的功耗和重量降低30%。②行业层面，参考历史情况，相较5G 二期运营商出于5G 规模建设需求对主设备商集采压价，5G三期主设备招标价格较5G 二期有提升空间。5G 三期传统基站（3.5G、2.6G、2.1G）或采取单一来源谈判形式进行采购，中兴通讯实际落地份额或有提升预期。上半年，公司或已开始陆续发货5G 三期扩容设备。中兴自研芯片带来降本增效与5G三期行业盈利改善形成共振，共同驱动公司毛利率改善。长期来看，2021 年后全球5G 部署将加速落地，国内运营商5G 相关高毛利率网络扩容业务占比有望提升，有望进一步带动行业盈利改善。

    　　3、格局向好背景下，份额增长空间广阔：凭借领先的底层技术优势、强大的芯片自研及快速交付落地能力，中兴5G 二期基站实际落地份额超集采划分份额、在中国移动5G SPN 超预期落地、在中国电信PON 设备采购获四项第一、在中国移动X86 服务器集采为第一中标人（60%份额），我们对中兴通讯在国内5G 三期的实际落地份额表示乐观。此外，由于700M 网络特殊性，海外厂商份额或受抑制、国内基站主设备商700M 份额或得以提升。格局向好支撑公司收入增长，规模效应下期间费用摊薄，带动净利率和业绩增长。

    　　4、盈利预测与投资建议：2021 年国内运营商资本开支增速相对平稳，参考中兴在近期集采中的超预期表现，我们对公司在5G 三期招标实际落地份额表示乐观；中兴前期积极“跑马圈地”扩大份额亦将为后续高毛利率扩容业务拓展提前锁定市场。国内5G 集采竞争趋向缓和，自研芯片升级，规模效应逐渐显现，中兴2021Q1毛利率环比提升5.2pct，Q2 或继续环比提升，毛利率改善逻辑逐步印证。中长期看，高毛利率软件业务占比提升，海外5G 部署加速落地，中兴成长性有望拉长并超越国内5G 建设周期。中兴紧抓5G 应用创新发展机遇，已将政企提升至战略级别。2021Q1，全球政企业务同比2020 年增速超过20%，国内市场增速接近翻倍；消费者业务营收同比增长60%，预计未来几年政企业务与消费者业务将高速发展。我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润72.80 亿元、87.47亿元、106.71 亿元，对应2021 年7 月9 日股价PE 20 倍、17 倍和14 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　5、风险提示：全球疫情影响；5G 市场竞争加剧。