事件：公司于7 月9 日发布2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于母公司净利润38 亿-43 亿，同比增长104.60%-131.52%，每股收益0.82 元-0.93 元。
公司业绩大超预期，盈利能力改善显著。我们预计公司三大业务中，运营商网络保持稳健增长，政企和消费者业务营收均实现较快增长。
公司自研5G 芯片大规模商用降本增效，毛利率预计将持续提升。按业绩预告中值，公司上半年实现归母净利润40.5 亿， 同比增长118.06%，即使剔除转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权确认的税前利润约8 亿元，公司净利润预计同比近80%的增长。
把握历史性数字化转型机遇，三大业务竞争格局不断优化。
运营商网络方面：公司前几年大幅度的5G 相关设备研发投入在这两年开花结果，产品在全球竞争力不断提升，高质量交付5G 网络，在传统优势的基站侧市场份额不断提升。除此以外，公司不断完善其他业务线的产品力，无线接入、光传输、承载等高端产品占比提升和市场份额亦逐步提升。从近期的5G 三期招标也不难判断公司国内市场份额有望进一步提升。公司同时紧跟运营商云网转型战略，在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面加大产品研发力度，有望成为运营商网络全产品线战的略合作伙伴。公司坚持稳健经营，优化市场格局，据Dell’Oro Group 最新数据，2021Q1 中兴通讯5G 基站设备发货量排名全球第二，5G 核心网全球收入占比排名第二，2020 年光网络200G 端口出货量全球第二。
政企业务方面：公司过去两年持续加大政企业务线的资源投入力度，全力支持政企业务拓展，聚焦政企、金融、交通、能源、互联网及大企业六大领域，聚焦高价值客户和高质量合作伙伴，从上半年的预告来看效果非常显著，这与公司多年来建立的产品渠道管理体系息息相关，也是公司政企业务的核心优势所在。公司目前已沉淀出GoldenDB数据库、全模块数据中心、分布式操作系统、服务器及存储等一批富有竞争力的核心自研产品。同时，公司持续推进云网生态建设，目前已拥有200 多家核心合作伙伴以及100 多家系统集成商、独立软件提供商等战略合作伙伴。
消费者业务方面：逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造1+2+N 全场景智慧生态。在品牌、产品、渠道等方面进行了系列革新，消费者业务营收同比快速增长。手机业务推出中兴Axon 30 系列、S 系列等多款新品，继去年全球首发屏下摄像手机之后，新一代屏下摄像手机将于近期首发上市，延续在屏下技术方面的引领性创新。海外方面：家庭信息终端和创新融合终端持续增长，在行业内持续保持全球领先地位。
ICT 行业面临新一轮洗牌，竞争格局或发生历史性转变。2021 年以来，随着运营商各项招标结果逐步公示，市场对华为TO-B 业务收缩的预期逐步得到印证。以中国移动集中电信云资源池采购项目为例，一期项目（2019 年4 月）二期项目（2019 年9 月）三期项目（2020 年6 月）华为中标68.85%/39%/0%；同时在中国电信服务器（2021）集采-GPU 型服务器标包中，华为主动放弃已中标的1.61 亿元订单。华为战略中心倾斜，集中资源于鸿蒙操作系统和智能汽车，打造1+8+N万物互联生态。我们认为未来华为的运营商整体业务将更战略聚焦于价值量更高的基站产品；政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备；在PC 服务器、路由期、交换机等网络设备领域有进一步收缩的可能。
政企信息化+自主芯片设计+AIoT 助力公司业务持续高增长。政企信息化方面，中兴近年来持续加大政企领域产品+渠道+生态全方位投入，成效显著提升；伴随着国内企业数字化转型升级需求加速，公司政企核心产品竞争力强，政企业务有望快速增长，预计未来三年公司国内政企业务CAGR 有望达50%。自主芯片设计方面，公司全面整合中兴微电子，研发设计能力国内领先，自研芯片商用降低成本，加强与公司运营商业务的协同；AIoT 方面，行业应用加速渗透，智能家居、工业互联网等场景随着5G 网络建设的加快，景气度持续上行。公司作为国内极其稀有的“芯-网-端”物联网整体解决方案供应商，将核心受益于物联网下游应用场景扩展及加速发展迎来的产业链爆发。
投资建议：短期公司半年度业绩大超市场预期，验证了我们前期对ICT 行业整体的判断：华为战略重心倾斜，ICT 竞争格局或发生根本性转变，中兴凭借其多年深耕运营商网络业务建立的运营商市场优势，招标份额有望持续提升。中期边际：自研芯片加强公司运营商业务协同，且有望受益于芯片设计市场需求高增长；政企信息化业务有望衍生公司第二成长曲线。长期来看，公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于AIoT 产业链的爆发。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13 亿元(+13.5%)、1508.8 亿元（+10.6%)；净利润分别为63.39 亿元(+48.8%)、85.32 亿元(+34.6%)、101.19 亿元(+18.6%)，对应的PE 为24/17/15。我们给予公司2021 年35 倍PE，对应市值2219亿，目标价48.1 元。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：运营商资本开支不及预期、全球5G 建设进度不及预期、政企业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧