报告导读

    　　5G 份额有望提升，云计算和政企业务打开新的成长空间，自研芯片提升竞争力，作为全球ICT 头部企业，价值被低估，“买入”评级。

    　　投资要点

    　　超预期驱动因素

    　　1）5G 份额有望超预期：近期爱立信警示其流失中国5G 市场的风险，同时由于中美贸易争端导致全球供应链变化，公司5G 份额有望提升。

    　　2）云计算成为新增长点：运营商业务转型带来资本开支结构调整，云和IDC 基础设施成为重点投入方向。2020 年公司在运营商服务器、存储、交换机等招标中表现良好，在中国移动AI x86 服务器集采市场占有率第一。

    　　有别于市场的认知

    　　1）市场担心运营商Capex 下滑。我们认为5G 专网、海外市场将接力，全球电信资本开支具备持续性。5G 重点在行业应用， 2022 年之后有望规模投入;海外市场也可以乐观，随着疫情减弱，海外将加速光纤和4G/5G 网络的建设，Dell'OroGroup 预计2019-2022 年全球电信资本支出复合增速2%，无线资本支出复合增速4%。

    　　2）市场对于公司的认知局限于5G 设备提供商。我们认为需要将公司升格定位为通信与信息解决方案综合提供商，在全社会数字化转型、ICT 融合发展趋势下，除了5G 设备，公司的云计算设备、政企业务、信创业务、5G 行业应用等都有长足的发展空间，公司基于强大的“端、网、云、平台”综合实力，在数字化大潮中的优势将进一步彰显，开启新一轮成长周期。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年归母净利61.5/76.1/92.1 亿元，对应PE 25/20/17 倍，考虑公司领先的技术产品实力，公司5G 份额进一步提升潜力，“买入”评级。

    　　可能的催化剂：5G 三期份额超预期；5G 行业应用发展超预期；国内科技自立自强进程超预期等。

    　　风险提示：中美贸易相关政策影响超预期；疫情对5G 建设进度影响超预期等。