与市场认知的不同：市场认为5G 运营商未来资本开支增速有可能放缓，我们认为随着物联网连接数和应用场景的不断丰富，物联网行业应用层出不穷，预计无线侧网络基础设施有望加大投入，新一轮资本开支将从政策导向型转向市场导向型；我们认为中兴通讯是国内稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于无线场景的扩充迎来产业链爆发。

    　　多重利好因素驱动下，AIoT 产业链有望迎来全面爆发。受益于政策支持、需求驱动和技术升级，AIoT 行业市场规模持续扩大，据IDC数据，2019 年全球IoT 市场规模为6860 亿美元，预计2022 年市场空间有望突破万亿。AIoT 行业产业链可分为四个层级：感知层、传输层、平台层、应用及服务层，产业链下游应用层价值分布占比更高，爆发时序由上至下。智能硬件是应用于消费级市场的物联网终端产品，智能家电、智能安防、智能门锁、健康等产品将随AIoT 渗透率提升而率先受益。5G 是将移动互联网拓展到物联网的重要推动力，工业级物联网的需求有望真正“从0 到1”被激发。随着运营商回归A 股，有望加大对无线侧网络基础设施的投资力度。

    　　AIoT 时代变革的中兴：芯-网-端物联网整体解决方案供应商。公司高强度投入技术研发，连续6 年研发投入破百亿，近10 年累计研发投入近1100 亿，在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了核心的竞争优势。芯片侧：公司具备覆盖通信网络全系列的芯片自主研发能力。设备侧：随着物联网连接数的增加，下游消费级和工业级应用场景的爆发，未来对网络传输能力的依赖程度会更高，预计运营商对物联网侧基础设施投资力度会持续加大，公司作为行业领先的物联网基础网络设施提供商将核心受益于此。解决方案侧：公司可提供一站式的5G 物联网解决方案，为各种垂直行业提供丰富的业务保障，降低传统制造业企业的运营成本，提高无人化工厂的加速推进。

    　　投资建议：短期边际：广电、移动700M 无线网主设备集采正式启动，预计中兴招标份额进一步提升，短期业绩有良好支撑；中期政企信息化业务有望衍生第二成长曲线；长期来看，公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于AIoT 产业的爆发。我们看好中兴通讯长期发展，维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为1201.98 亿元(+18.5%) 、1364.13 亿元(+13.5%)、1508.8 亿元（+10.6%)；净利润分别为63.39 亿元(+48.8%)、85.32 亿元(+34.6%)、101.19 亿元(+18.6%)，对应的PE 为24/18/15。我们给予公司2021 年35 倍PE，对应市值2219 亿，目标价48.1 元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：AIoT 发展不及预期，运营商资本开支不及预期。