政企核心产品竞争力强，受益数字化转型行业空间广阔。中兴在政企领域深耕多年，重点聚焦数据中心、服务器、数据通信类产品的自研和销售，同时信创领域明星产品分布式金融数据库、新支点操作系统等也广泛商用。受益企业数字化转型，企业上云速度加快，政企行业空间广阔，预计私有云、交换机、路由器、服务器等细分领域的市场空间均有明显增长。

    　　华为鸿蒙，打造1+8+N 万物互联生态，消费者领域战略转型起点。

    　　鸿蒙是面向万物互联的全场景分布式操作系统，是华为面向AIOT 时代的战略储备。它基于同一套系统能力、适配多种终端形态的分布式理念，能够支持手机、平板、智能穿戴、智慧屏、车机等多种终端设备。微内核设计提升系统适配性，模块化思路顺应万物互联时代需求。

    　　通过鸿蒙系统，华为将在短期保留尽可能多的存量用户，同时吸引IoT用户加入1+8+N 生态，构建万物互联的超级终端，掌握流量入口。在中长期维度，华为很有可能像谷歌、苹果一样，即使不依赖硬件收入，也可以通过与鸿蒙生态深度绑定的软件及渠道佣金获得收入，在消费者领域实现硬件向软件的转型。为早日建成鸿蒙生态，华为要在操作系统的研发上和生态建设上大量投入，同理，华为在智能汽车领域也要做资源倾斜。在此背景下，我们判断华为在整体业务发展上可能会更加聚焦，比如运营商业务会战略聚焦价值量更高的基站产品，在GPON、智能网关等产品则有可能适当收缩；比如政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备，在PC 服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩等。中兴作为政企领域极具竞争力的厂商，自研的服务器、交换机路由器等产品份额有望提升，近期招标情况得到验证，在服务器、中低端交换机路由器、智能网关、智能机顶盒领域公司均有较好表现。

    　　重视渠道和生态建设，政企业务未来可期。根据公司官网，2020 年公司开始加大渠道和生态投入，新增1200 多家合作伙伴，着眼渠道管理流程的再造，致力于更好服务于渠道伙伴，提升物流、交付等各方面的培训和服务能力。20 年公司政企业务营收113 亿，同比增长23%，超过了行业20.8%的增速，我们认为公司在政企领域的变革初见成效。

    　　公司面临企业数字化转型的巨大机遇，随着华为在政企领域战略聚焦，中兴可触达的市场空间将进一步扩大，预计公司国内政企业务未来两年复合增长率有望达到50%，政企业务有望腾飞。

    　　投资建议：受益企业数字化转型，企业上云速度加快，政企行业市场空间巨大。华为集中精力建设鸿蒙操作系统和智能汽车，整体业务更加战略聚焦，预计中兴在后华为时代可触达市场空间进一步扩大，企业信息化业务有望衍生公司第二成长曲线，看好公司长期成长空间。

    　　我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为1201.98 亿元(+18.5%)、1364.13 亿元(+13.5%)、1508.8 亿元（+10.6%)；净利润分别为63.39 亿元(+48.8%)、85.32 亿元(+34.6%)、101.19 亿元(+18.6%)，对应的PE 为24/18/15。我们给予公司2021 年35 倍PE，对应市值2219 亿，目标价48.09 元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：政企业务拓展不及预期，企业数字化转型不及预期。