公司是全球稀缺的5G 端到端设备解决方案提供商中兴通讯是全球稀缺的具备完整的5G 端到端解决方案能力的厂商之一，在芯片、数据库、无线、核心网、承载、终端和行业应用等方面具备领先的技术、产品和方案优势。近几年，公司坚持聚焦主业，逐步剥离非核心业务。目前，公司已跨越恢复期，进入发展期，业绩有望创新高。

    　　5G 时代格局优化，运营商市场份额提升可期5G 带动全球运营商资本开支复苏，全球4G 网络建设和优化升级与5G 网络建设同步进行。随着移动通信技术的不断迭代，新一代网络需具备向下兼容性，从客户粘性、技术复杂度、专利壁垒等角度来看，主设备商行业的壁垒和话语权持续提升。中国是全球5G 投资建设的领头羊，为中国厂商带来发展机遇。

    　　中兴通讯是全球5G 技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者，5G 基站全球发货数量排名全球第二位，尤其在国内市场的竞争环境下，海外设备商竞争力减弱，华为受美国压制，中兴通讯的份额有望提升。度过跑马圈地阶段和前置高研发投入阶段，随着5G 产品规模效应显现，以及中兴微电子自研芯片自用率提高，公司毛利率和净利率有望同步改善。

    　　发力政企和消费者业务，塑造长期成长曲线

    　　疫情后企业数字化转型节奏加快，叠加5G 行业应用的逐步由点及面落地，政企市场发展空间广阔，公司加大政企市场拓展力度，抓住发展机遇期；消费者业务是公司端到端产品解决方案的战略组成部分，公司强化国内2C 渠道的同时，巩固海外手机终端和家庭终端的竞争力，未来盈利能力有望改善。公司加强以芯片等底层能力为核心的技术竞争力，助力公司持续创新引领，在未来持续增长的业务中优化市场格局。

    　　风险提示

    　　5G 建设放缓；贸易摩擦加剧；成本控制不及预期　　看好公司行业竞争力，维持“买入”评级

    　　归母净利润为65/75/90 亿元，当前股价对应PE 分别为23/20/17 倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为对应2021 年的合理股价为38.5-49.3 元，相对当前股价估值空间为17%-49%，维持“买入”评级。