Q3 营收稳健成长，毛利率下滑导致净利润同比下滑

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营收99.3 亿元，同比增18.09%，实现归母净利润4.88 亿元，同比下滑5.69%。其中2019Q3单季度实现营收40.14 亿元，同比增18.52%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下滑7.72%。毛利率方面，2019Q3 单季度实现毛利率10.4%，同比下降5.1 个百分点，环比下降1.3 个百分点。电子行业总体景气度一般带来分销商业绩成长压力，但公司凭借国产代理线产品销售增加与市场份额提升营收增速仍然维持在接近20%水平，净利润同比下滑的主因为部分产品线（如MLCC）2019 年价格出现同比回落，带来毛利率下滑。

    公司加强费用管控，营运质量改善

    公司2019 年前三季度销售+管理+研发费用同比下降16.68%，其中销售费用同比下降28.26%，加强费用管控导致公司费用率下降明显。同时若剔除投资收益科目对净利润的影响，则公司2019Q3 单季度实现归母净利润（剔除投资收益）为1.41 亿元，同比下降2.46%，Q3 增速相比Q1/Q2降幅大幅收窄。另外公司净营业周期环比缩短，经营活动现金流同比改善。

    盈利预测与评级

    我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇，实现强者恒强的成长远景，预计公司19-21年EPS分别为0.66/0.79/1.02元，对应PE为21.4/17.8/13.8倍。参考公司的龙头地位与未来业绩增速，给予公司对应20 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值15.85 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示

    电子行业周期下行与成长不及预期；5G 推进进度不达预期；汽车电子等新兴领域发展不及预期；行业竞争加剧；公司并购重组整合不及预期。