公司在农批市场领域具备明显卡位优势,旗下土地资产价值显著但经营效率厄须改善,能否借改革实现激励机制改善及产业战投引进值得关注。

    投资要点:

    投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS预测0.07/0.08/0.1元不变。

    经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。

    区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。

    催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;

    风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。