摘要：

    中国农批市场绝对龙头，2014年交易额1500亿元，占行业7%。公司旗下29家实体市场+6家网络市场占全国规模以上农批市场的7%位居第一。深圳国资委是第一大股东（持股29.99%），第二大股东生命人寿2012年底以来连续13次增持，目前持股比例达29.97%。公司目前已形成中农网（大宗商品交易所）、海吉星商城/农迈天下（B2B互联）、依谷网（B2C）、金融、数据的互联网业务布局，产业互联架构已现。

    农品流通行业：集约化、信息化、冷链化是必然趋势，公司具备优良禀赋解决行业痛点。中国小农经济难以对接大规模直采需求，批发市场仍是农产品流通核心枢纽。集约化、信息化、冷链化流通升级料将是未来趋势。1）集约化：纵向融合提升效率，采购、物流、冷链、检测产业链一体化将是趋势；2014年全国规模以上农批市场交易额2.2万亿元，深圳农产品份额7%位居第一，未来流通主体连锁式经营、标准化复制将是趋势，龙头整合行业。2）信息化：作为农产品物流、资金流、信息流集散地的批发市场基于数据衍生创新空间广阔。3）冷链化：降损耗势在必行，预计未来3年冷链流通率从目前19%提升至40%以上，有资金实力企业具备先发优势。

    公司优势：产业链粘性、权威数据、互联网创新。公司29家实体市场先发卡位稀缺资源，以标准化体系凝聚约5万批发商，形成最具规模的农产品综合服务平台。1500亿元交易额积累权威数据，发布“前海农产品批发价格系列指数”，未来基于数据衍生盈利空间大。公司已在农产品交易所、供应链金融、B2B/B2C三方面全面触网：1）前海农产品交易所变革价格发现机制、上线“前海农业资本板”开展投融资服务；2）融资担保、小贷、P2P业务依托供应链资源快速增长；3）以中农网为主体运营农产品B2B电商平台，引进战投、员工持股激发创新活力。预计数据、金融、交易佣金或将是未来盈利模式，打开长期盈利空间。

    国企改革大潮起，机制有望改善带来价值重估。农批市场方面，13家成熟市场2014年利润+21.3%，13个新市场共亏损1.3亿元拖累业绩。预计未来新市场成熟、佣金占比提升助力收入个位数稳健增长。B2B、金融业务快速成长：中农网（持股45.1%）2014年净利润同比+182.1%；融资担保、小贷业务收入同比分别+68%/+102%。依托1500亿元交易额，未来产业互联业务利润占比料将提升。2015年广东国企改革进入落地期，农产品价值是产业资本关注焦点；产业资本大比例持股（生命人寿13次增持已达29.97%）有望倒逼公司机制持续改善，盈利能力大幅提升可期。

    风险因素。管理层执行力度低于预期；新市场培育期长于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。预计2015-2017年EPS为0.06/0.08/0.10元（2014年EPS 0.05元）。考虑当前公司核心所在的数据、金融仍处起步期，PE不能反映公司价值。旗下农批市场拥有1046万平权益面积以5000元/平NAV500亿元，线上交易所约400亿元交易额给予0.5xP/GMV，权益折算价值约54亿元，实体市场+交易所价值底线554亿。看好改革背景下佣金、金融、数据产业互联盈利前景，首次覆盖给予“买入”评级，测算后目标价30.0元（对应市值500亿）。