公司10月31日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入12.5亿元，同比下降25%，利润总额1.98亿元，同比增长1.77%，归属净利润5986万元，同比增长0.47%，扣非亏损1278万元，同比下降129.03%；其中，三季度实现营业收入3.94亿元，同比下降28.25%，利润总额6003万元，同比增长1.3%，归属净利润为2938万元，同比增长29.58%。

    公司前三季度摊薄每股收益0.04元（其中三季度0.02元），净资产收益率1.23%，每股经营性现金流0.32元。

    简评及投资建议。

    公司前三季度收入下降25%，其中上半年收入下降23.4%，三季度收入下降28.25%，主要原因为公司原控股子公司农牧公司自2013年11月退出并表范围所致，剔除该因素，本期营业收入较上年同期有所增长。前三季度利息收入为2304万元，同比增加1573万元，主要来自小贷公司较好的业务量增长。

    公司前三季度毛利率为47.25%，同比增加8.45个百分点，其中第三季度毛利率为42.22%，同比增加10.18个百分点，主要是低毛利率的加工养殖板块剥离，高毛利率的农批市场、小贷等业务占比提升，从而带动公司总体毛利率上升。

    公司前三季度销售与管理费用合计为3.3亿元，同比略增1.7%，两项费用率同比增加6.93个百分点至26.42%；第三季度内，销售与管理费用合计为1.19亿元，同比增长18.39%，两项费用率增加11.94个百分点至30.32%。前三季度和第三季度财务费用分别为9732万元和3341万元，分别同比减少1652万元和1328万元，显示公司新增资本开支量减少，36.58亿元的银行借款余额较年初减少约3.9亿元，财务费用压力缓解。

    公司三季度归属净利润为2938万元，同比增长29.58%，其中扣非亏损3191万元，同比下滑501.38%。前三季度归属净利润5986万元，同比增长0.47%；扣非亏损1278万元，同比下降129.03%。扣非归属亏损和下滑，主要由于本期实体批发市场销售商铺减少原因。

    截至2014年3季度末，生命人寿合计持有农产品达到42452万股，占总股本的25.016%。而农产品实际控制人深圳国资委合计持股29.98%。

    对公司观点。

    （1）战略升级，平台型公司架构已经形成。2007年以来，公司先后推行“归核化”（剥离非核心的亏损资产）、“网络化”（加速布局实体市场并推进电子结算，打造统一的后天体系）战略，最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台，战略第次升级，尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司，为公司未来盈利成长孕育了成长空间。

    （2）物业价值大，并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利，实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场（另有7个在建或筹备开业市场），拥有自有土地面积已达约500万平米，权益自有土地约360万平米，其中权益商业用地为110万平米。按公司当前205亿元市值计算，对应每平米土地价值为5694元。未来而言，公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比，将在投建一个新市场的初期和中期（如二期市场）时，将非核心交易区域商铺长租，一次性回收投资，另外开发沿街商铺用于出售，将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作，考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场，计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元，若考虑扣除净负债（2014年3季度末数据计算为26亿元），其重估价值仍有约390亿元左右，较当前市值尚有90%左右空间。

    （3）盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.1元和0.15元，其中预计2014年主业盈利0.02元，2015年主业盈利0.06元。公司目前205亿市值对应2014年PE约120倍，对应2014年3季度末净资产的PB为4.2倍。

    公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与，而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制，催化更快出现价值兑现和业绩拐点，建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。

    考虑到公司具有较高的资产重估价值，从中长期价值成长角度，按2014年3季度末净资产给予5倍PB，目标价14.3元，维持“增持”评级。

    风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。