公司26日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入16.66亿元,同比增长34.48%,利润总额1.95亿元,同比下降6.96%,归属净利润5958万元,同比下降46.55%,扣非净利润为4400万元,同比增长49.48%;其中,三季度实现营业收入5.48亿元,同比增长44.82%,利润总额5926万元,同比增长113.87%,归属净利润2267万元,同比增长11.77%,扣非净利润为795万元,同比增长489.67%。公司前三季度摊薄每股收益0.036元(其中三季度0.013元),净资产收益率1.27%,每股经营性现金流0.036元。
简评及投资建议。公司三季度收入增长34.48%,其中上半年收入增长29.93%,三季度收入增长44.82%,表现较好,主要来源:(1)旗下主力成长市场趋势良好;(2)深圳平湖及广西南宁等较重要的次新市场经过培育后,收入稳步增长;(3)报告期内下属南昌市场和惠州市场销售商铺带来增量收入。体现公司开始较为平衡市场投入和产出,在稳定的租金收入之外,寻求一定比例的商铺销售,带动收入更好增长的模式正在进行。
公司前三季度毛利率为38.79%,同比增加1.95个百分点,其中第三季度毛利率为32.03%,同比增加0.26个百分点,这其中应主要为销售商铺带动毛利率提升。公司前三季度销售与管理费用合计为3.25亿元,同比增长5.62%,这带动两项费用率同比减少5.32个百分点至19.48%;第三季度内,销售与管理费用合计为1.01亿元,同比下降3.4%,在同期收入增长44.82%的情况下,两项费用率减少9.17个百分点至18.37%,费用率控制效果明显,反映公司已逐步渡过此前几年业务快速扩张的压力期。前三季度和第三季度财务费用分别为1.14亿元和4669万元,分别同比增加1878万元和1776万元,显示三季度财务费用有一定增加,仍主要与总部及下属新市场的债务压力有关。
公司三季度归属净利润为2267万元,同比增长11.77%,其中扣非归属净利润795万元,同比增长489.67%。前三季度归属净利润4400万元,同比增长49.48%。扣非净利角度,公司已经在低基数上有较快增长,预计未来仍可维持该趋势,只是总短期而言,扣非净利润的基数较小。
维持对公司价值判断:(1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳前海农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了巨大空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。
(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,其中权益商业用地为108万平米。按公司当前145亿元市值计算,对应每平米土地价值为4058元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值有较大参考意义。(3)公司当前有价值,未来有潜力,但短期依然无法回避主业无业绩的尴尬。 2007年以来,由于剥离处理亏损的非核心业务,资本开支加大(集中开拓市场)等,公司扣非净利率一直在0附近,其中2008-2010以及2012年的扣非净利润均为负值。扣非ROE也呈现趋势性下降,并自2004年以来持续徘徊在0上下,净利润及其增长更多依赖非经常损益,从而也有明显的波动。
我们判断公司主业业绩在2013-14年能否显著增长仍有不确定性(主要由于新市场培育和总部费用控制),能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益(包括部分市场的商铺处置等)。预测2013-2014年EPS为0.11元和0.14元,其中预计2013年主业盈亏平衡,2014年主业盈利0.03元。按当前8.55元的股价,对应2013年总体业绩的PE已达79倍,但对应3.57元的每股净资产(2013年三季度末),PB为2.4倍。
(4)投资建议。公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,并需更多时间去等待收获。而中短期投资者则需跟踪催化事件因素(如三中全会关于农业的利好政策、公司交易所经营业务和电子商务业务经营进展等),把握波动性收益机会,其中或许需要忍受不利业绩的干扰。我们按公司2013年三季度末账面净资产,给予3倍目标PB估值,长期目标价10.7元,维持“增持”评级。
风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场经营低于预期;农牧公司扭亏较慢。