公司8月28日发布2013半年报。报告期内实现营业收入11.18亿元,同比增长29.93%;利润总额1.36亿元,同比下降25.37%;归属净利润3691万元,同比下降59.52%,扣非净利润3605万元,同比增长28.35%。2013上半年公司摊薄每股收益0.022元,净资产收益率0.8%;每股经营性现金流0.02元。

    公司同时公告:由下属两家全资子公司——深圳前海农产品交易所有限公司和深圳市海吉星投资管理股份有限公司分别出资3800万元和200万元(分占95%和5%股权),投资成立深圳市农产品电子商务有限公司,以开拓公司旗下农产品批发市场经营户线上、线下发展渠道,打造联接农产品交易批发商与中下游零售商和终端消费者的网上交易平台。

    简评和投资建议。

    公司2013上半年收入增长29.93%,其中农批市场收入增长44.43%。从利润构成来看,公司上半年归属净利润为3691万元,同比下降59.92%,主要由于:(1)上海农批市场发生火灾确认经济损失约2700万元;(2)深圳农牧公司比2012年同期增加亏损额2686万元,公司正在积极推动农牧公司分立工作;(3)公司2012年一季度转让青岛青联33.98%股权实现税前收益1288万元,拉高基数。但剔除上述非经常因素影响,公司上半年扣非净利润为3605万元,净利已主要由主业贡献(这其中也存在商铺销售的业绩贡献),且由于收入较快增长,毛利率同比提升3个百分点及费用率下降5.3个百分点,扣非净利润增长28.35%,经营业绩出现小幅拐点,虽净利润额仍较小,但趋势的持续性值得期待。

    我们此处进一步阐述对农产品公司价值判断:

    (1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳前海农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了巨大空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。

    (2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,其中权益商业用地为108万平米。按公司当前118亿元市值计算,对应每平米土地价值为3289元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值有较大参考意义。

    (3)公司当前有价值,未来有潜力,但短期依然无法回避主业无业绩的尴尬。 2007年以来,由于剥离处理亏损的非核心业务,资本开支加大(集中开拓市场)等,公司扣非净利率一直在0附近,其中2008-2010以及2012年的扣非净利润均为负值。扣非ROE也呈现趋势性下降,并自2004年以来持续徘徊在0上下,净利润及其增长更多依赖非经常损益,从而也有明显的波动。我们判断公司主业业绩在2013-14年能否显著增长仍有不确定性(主要由于新市场培育和总部费用控制),能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益(包括部分市场的商铺处置等)。预测2013-2014年EPS为0.11元和0.14元,其中预计2013年主业盈亏平衡,2014年主业盈利0.03元。按当前6.93元的股价,对应2013年总体业绩的PE已达64倍,但对应2.84元的每股净资产,PB为2.44倍。

    (4)投资建议。公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,并需更多时间去等待收获。而中短期投资者则需跟踪催化事件因素(如交易所经营业务进展等),把握波动性收益机会,其中或许需要忍受不利业绩的干扰。我们按公司2013年中期账面净资产,给予3倍目标PB估值,长期目标价8.5元,维持“增持”评级。

    风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场经营低于预期;农牧公司扭亏较慢。