简评和投资建议。

    公司2012年一季度收入同比增长31.08%，主要由于：（1）批发市场核心业务营业收入整体持续稳步增长；（2）全资子公司深圳果菜公司报告期出口收入增长2500万元，扣除该项收入后，批发市场及加工养殖主业收入仍有23.58%的增长，趋势较好。同时，公司一季度毛利率为37.79%，同比略提升0.82个百分点，也反映高毛利率的批发市场业务的贡献。

    一季度期间费用率28.61%，同比略降0.94个百分点。其中销售与管理费用率各为4.6%和17.14%，分别减少1个百分点和1.1个百分点。但一季度公司财务费用仍然较高，3000万元财务费用较2011年同期增加1096万元，增幅为57.56%，导致相应费用率同比增加1.15个百分点至6.87%。

    一季度公司实现归属净利润4352万元，较2011年一季度同期1712万元的净利润增长154.21%。业绩增长主要由于： （A）联营企业蚌埠海吉星农产品物流有限公司（持股45%）实现利润增加公司投资收益约1300万元； （B）公司转让青岛青联公司33.98%的股权，实现税前收益1288万元，对应扣税收益为966万元； （C） 公司核心业务经营情况稳健良好，扣除上述两项非经常损益后的净利润约为2086万元，同比增长21.85%。按公司披露口径，2012年一季度非经常损益贡献归属净利润3912万元（除上述两项外，另包含果菜公司政府征地补偿收益约535万元，及政府补贴1304万元等），扣非后归属净利润为440万元，同比仍大幅下降60.86%。

    因此，公司2012年一季度业绩大幅增长，仍主要为非经常损益贡献。 此外，公司于2012年4月14日公告董事会审议通过《长效激励约束试行计划（2012-2014年）》。以完成年度业绩条件为生效前提，综合考虑组织绩效、个人绩效及市值变动三种变量，以延期支付现金为方式。按激励实现的组织绩效条件计算对应公司2012净利润目标区间为30464万元至37388万元，对应2011年20682万元净利润基数，增速为47.3%至80.78%，对应2012年EPS为0.396元至0.487元，若该项计划获得将于5月4日召开的临时股东大会通过，则公司2012年业绩高增长具有较好保障。

    维持对公司的价值判断及展望。我们依然认同公司专注于打造"全国农产品交易网络大平台"的战略和对应的市场业务拓展，其在经过过去20多年的发展，已经积淀有突出的资产价值和平台网络价值： （1）资产价值：公司目前在全国21个关键物流节点城市投资32家实体市场和电子交易市场，形成辐射全国的农产品市场网络，其中实体市场已拿地面积约为400万平米，权益价值显著。此外，公司仍有已签约待拿用地约1000万平米，具有较 丰厚的资产价值和可持续的扩张成长能力。 （2）平台网络价值：截至2011年，公司以合计32家实体和电子市场的网络（实际运营约25家）完成交易量近2300万吨，总交易额超过1300亿元，约占全国规模以上批发市场交易总额的10%，具有较强的交易网络价值。而公司旗下交易中心公司于2011年底公告引入战略投资者：其中嘉御基金（原阿里巴巴CEO卫哲为该基金董事长）以互联网与电商投资者身份入股占30%股权；景林投资以股权投资基金入股占19%股权；管理层团队持有增资后交易中心5.95%股权，农产品持有45.05%股权。 战略投资者以对应2011年高达33.5倍PE入股显示对公司潜力的认可，而在资金实力增强，管理经验导入（互联网投资者将担任交易中心高级管理职位）后，预期交易中心公司可以更坚实的业务基础，更成熟的盈利模式，更规范的运营体系和更为快速的收入和盈利增长，成长为国内农产品电子交易的综合性平台，其平台价值和上市后的股权增值空间值得期待。 但我们同时认为公司主业业绩在2012年能否显著增长仍有较大不确定性（主要由于新市场培育和总部费用控制），能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益（包括部分市场的商铺处置等）。

    盈利预测及目标价。预计2012-2013年经常性EPS分别为0.32元和0.48元，考虑非经常性损益后的EPS为0.55元和0.67元，维持"增持"评级，目标价16.3元（以2013年主业30倍PE，并考虑到非经常性损益的经常化，给予10倍估值）。

    风险与不确定性。较多新开市场处于培育期，拖累公司整体业绩；平湖市场经营低于预期；农牧公司扭亏较慢。