投资要点

    业绩低于预期，扣非后净利润扭亏，2011年高送转。公司2011年实现收入18.0亿元，同比增长31.0%，EPS0.27元，同比下降25%，业绩大幅低于市场预期。2011年公司实现扣非净利润1725万元，实现扭亏，同比增长166.3%，确认经常性损益拐点。2011年计划高送转：每10股拟派1元转6送2。

    农批市场与生产加工养殖业务共驱收入增长，毛利率大幅提升。农批市场／加工养殖业务实现收入9.1/8.2亿，增长36,2%/26.5%，主要来自平湖市场去年Q3开业，及果菜、农牧公司因出口回升和猪肉价格上涨带来的增量收入。受益旗下市场逐步成熟，报告期综合毛利率上升4.8个pct至35.7%，随着租金提高与佣金推广，预计2012-2014年毛利率分别为40.6%/42.2%/45.8%。

    财务费用高企，期间费率下行。公司报告期内资本开支较大致财务费率上升1.4个pct，但销售规模效应大幅摊薄销售费用成本，综合来看，2011年公司期间费用率下行1.1个pct。预计2012年增发募集资金将缓解公司财务压力，财务费用料将企稳，预计2012-2014年销售+管理费率分剐为25.4%/23.4%/21.9%。

    平湖市场料将于今年上半年搬迁完毕，有望驱动2012年盈利增长。平湖市场预计2012H1完成搬迁，正常运营后的盈利贡献将是公司2012年业绩主要驱动。预计平湖市场2012-2014年贡献净利润6000万/7200万/9360万元，我们认为平湖“会员费+租佣金”模式未来仍有盈利超预期可能，助力公司长期成长。

    风险因素：平湖市场迁入低于预期；布吉市场功能转型盈利能力大幅降低。

    盈利预测、估值及投资评级。不考虑未来增发摊薄，微调2012-2014年盈利预测为0.25/0.37/0.52元（原2012-2013年预测为0.26/0.39元），以2011年为基期，经常性损益3年CAGR60.1%。由于公司业绩处于拐点向上初期，基数较低相对法难量长期价值，参考DCF估值结果给予13.0元目标价，看好公司作为现代化农批市场建设与运营龙头的长期价值，维持“增持”评级。