投资要点

    农产品专业市场龙头企业。公司是国内农产品批发市场行业唯一上市企业，主营业务为农批市场建设、经营与管理，目前旗下共有28家实体市场、5家网上虚拟市场，占地面积约720万平米，2010年全市场完成交易额1060亿元，位居全国农批市场之首。

    行业亟待流通现代化升级。我国农产品流通与日本同属东亚模式，小生产大流通格局决定农批市场的核心地位，全国80%农产品经批发市场流通。

    行业集中度低，CR5不足11%，市场普遍粗放管理、功能缺失。城镇化进程凸显产销矛盾，流通现代化体现在市场升级与总量增长两方面，得到政策大力扶持，具备规模优势与现代流通条件的企业市场占有率有望提升。

    公司优势：运营全面领先，复制已成体系。公司借资本优势率先推行精细化管理与市场软硬件升级，与政策要求深度契合，运营优势大幅领先同行；

    网络化布局抢滩全国，先发优势筑政策、土地、商户、经营等较高进入壁垒；“海吉星”复制标准出台，品牌集聚助力连锁扩张，预计有望引领市场集中度由目前的6.7%提升至2015年的10%。

    佣金模式贡献内生增长，新市场打开外延空间。公司主营收入租／佣金占比约70%/30%，综合佣金率仅为0.95%，商户稳定的盈利能力及公司领先的运营水平是佣金渗透的现实条件，佣金占比增加将推升主业毛利率。外延方面，平湖、南昌二期合计建面44万平米，分别于2011/12年贡献利润，广西、大兴等14个项目2013年逐步成熟共促未来3-5年业绩高增长。

    催化剂。非公开增发（16.45元／股）或于半年内完成，业绩释放动力充足。

    风险因素。政策出现较大转向；农超对接影响超出预期；平湖市场培育进展低于预期；非核心业务大幅亏损风险。

    盈利预测、估值及投资评级。预测公司2011-2013EPS0.38/0.26/0.39元，经常性EPS0.15/ 0.23/ 0.36元，2011年为基期两年CAGR54.8%，目前业绩处拐点初期，相对法难量长期价值。DCF估值16.03元，看好公司产业链中的核心地位和新市场培育成熟后长期盈利前景，参考DCF估值结果，给予目标价16.00元，相对现价（13.56元）给予“增持”评级。