公司今日（2011年8月31日）发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入7.46亿元，同比增长19.18%；实现利润总额20921万元，同比下降45.88%；实现归属于上市公司股东的净利润15492万元，同比下降48.97%，扣除非经常性损益的净利润68.22万元，同比下降93.81%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.202元，净资产收益率为4.99%，每股经营性现金流-0.89元。

    公司同时公告了关于《关于同意深圳市农产品交易中心股份有限公司引进战略投资者的议案》等系列公告。我们也在后文进行了点评分析。 简评和投资建议。 公司中报业绩较差，扣非后净利润仅68.22万元，同比大幅下降93.81%，主要影响因素在于：（1）2011上半年农批业务权益利润为8119万元，同比增长7.98%，虽有所增长，但增速差强人意，主要在于部分主力市场增长低于我们预期（其中柳糖权益净利润同比负增长33.8%），而新开市场的亏损也进一步拉低了农批主业增速；（2）由于加息及公司融资额度加大（近两年新建及增资建设市场较多，资本开支较大），总部财务费用同比大幅增加2954万元至2988万元，这是公司上半年主业表现不佳的主要原因。 非经常性损益方面，虽然公司2011上半年由于下属子公司股权收益和拆迁补偿收益等合计获得约15424万元非经常性收益，但由于2010年同期有获得转让深圳西岸渔人码头股权和出让深深宝股权，上述两项并其他收益合计贡献29255万元净利润，因此2011上半年非经常性损益仍较2010年同期减少47.28%。

    在2011年中报之外，公司同时发布了关于下属交易中心公司引入战略投资者等系列公告，我们也在后文对相应公告做了点评分析。其中，我们认为交易中心公司引入战略投资者的公告最为值得关注。交易中心公司作为农产品着力打造的电子交易平台，本次引入战略投资者，能够使其获取充足资金、管理经验和人脉资源，同时得以完善治理结构，有望以更坚实的业务基础，更成熟的盈利模式，更规范的运营体系和更为快速的收入和盈利增长，成长为国内农产品电子交易的综合性平台，其平台价值值得期待。因此，该项引入战略投资者事项虽然对公司短期业绩提升作用有限，但将使公司运作2年多的交易中心公司正式浮出水面，业务的快速发展也将提升公司未来的业绩贡献，对提升农产品公司估值有较大作用。

    虽然公司2011年中报较差，但考虑到引入战略投资者对公司业务发展的积极作用、将于9月28日开业的平湖市场有望带动商业模式升级，以及增发事项进展有利于公司后续业绩释放等，我们依然维持对公司的积极评价和"买入"评级。

    维持公司的长期投资逻辑。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场，已经构建完成了全国性农产品交易网络，在良好大环境下，公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转，通过加速进行的模式升级带动，收入和利润增长值得长期看好我们认为，随着平湖市场开业，有望带动公司的经营模式创新：实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体，商业模式将演化为"市场交易+商铺出租+配套开发"的综合模式。对应的盈利模式也由此前的"租金为主+管理费"的模式，升级为"以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长（短）租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的配套销售收益"的新模式。公司的投入产出将更加均衡，有望进入ROE快速提升的阶段，这对提升公司业绩也有较大益处。

    维持盈利预测及目标价。在不考虑增发的情况下，公司2011-2012年的核心业务（市场交易及服务+干货及冻品商铺长短租）EPS分别为0.47元和0.76元。另外基于归核化战略的继续，我们预计公司对旗下部分非核心业务资产的进一步处置，将分别贡献非经常性损益2011和2012年EPS约0.13元。综上，预计公司2011-2012年合计EPS分别为0.60元和0.89元。我们的预测未包含对公司业务模式创新后可能增加的配套开发类业务贡献度业绩。

    考虑到公司市场主业的业绩释放可能从2011年下半年、2012年之后才有望进入正常阶段，我们按照2012年核心业务EPS给予30倍PE估值，再加上当年非经常性损益，公司价值为21.98元，我们暂维持21元目标价不变，维持"买入"评级。后续我们将紧密跟踪平湖开业招租和增发进程， 以及公司外延扩张和模式创新带来的利润释放节奏。

    风险：较多新开市场处于培育期，拖累公司整体业绩；平湖市场开业低于预期；农牧公司扭亏较慢。