事件

    8 月27 日公司发布24 年中报，1H24 实现营收306.41 亿元，同比-17.69%；归母净利5.42 亿元，同比+0.3%；扣非归母净利5.18亿元，同比+2.94%。2Q24 实现归母净利3.03 亿元，环比+26.43%，同比+37.41%。

    点评

    量稳价增，Q2 业绩环比增长。1H24 公司生产精矿铅锌金属量13.95万吨，同比+4.03%，生产铜铅锌系列产品42.4 万吨，同比+4.10%，核心产品产量同比稳中略增；2Q24 锌锭均价2.36 万元/吨，环比+11.12%，铅锭均价1.80 万元/吨，环比+10.88%。在公司产量稳中略增，价格环比增长的背景下，二季度业绩实现同环比增长。

    国产矿维持稳定，海外矿逐步放量。1H24 公司国内矿山生产铅锌矿8.17 万吨，同比-1%，国外矿山生产铅锌矿5.78 万吨，同比+13%。

    我们认为国内产量稳定主因公司在凡口铅锌矿产量下滑的背景下，提升盘龙铅锌矿产量。而海外铅锌矿产量同比增长主因布罗肯山提升产量降本有所突破。

    铅锌冶炼加工费持续下滑，行业减产检修予以应对。3Q23 以来国内铅锌精矿加工费持续下滑，导致铅锌冶炼利润持续收窄，虽然锌精矿二八分成机制以及铅锌价格上涨抵消了部分影响，但是对冶炼利润还是形成明显影响。据安泰科，8 月21 日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，与会企业针对近期锌冶炼加工费严重背离冶炼企业成本承受能力的情况，就适时调整现有生产线检修计划、加大二次物料使用及推迟新建产能达产时间等方面达成一致。此外，与会企业还认真深入地讨论了建立锌精矿加工费地板价机制等议题。与会的14 家企业锌冶炼产能达417 万吨，约占全国原生锌冶炼总产能的70%，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。

    预计公司24-26 年营收分别为706/747/747 亿元，归母净利润分别为11.00/11.10/10.52 亿元，EPS 分别为0.29/0.30/0.28 元，对应PE 分别为13.82/13.71/14.46 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。