事项：

    公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入528.48 亿元，同比增长12.48%；归母净利润7.16 亿元，同比减少31.53%；扣非归母净利润6.64 亿元，同比减少33.76%；经营活动现金净流量1.29 亿元，同比减少84.79%。同时发布《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于调整2023 年度套期保值计划的公告》。

    评论：

    业绩略低于预期，主要受铜冶炼企业纳入带来的财务费用和少数股东损益增加所致。公司第三季度实现营业收入156.21 亿元，同比增长40.65%，环比减少23.56%；归母净利润1.76 亿元，同比减少10.78%，环比减少20.23%；经营活动现金净流量0.82 亿元，同比减少77.17%，环比增加443.88%；财务费用1.35 亿元，同比增长52.64%，环比增长24.31%，主要因本期扩大贷款规模利息支出增加和子公司中金期货本期利息支出增加所致；公允价值变动收益-0.29 亿元，同比增长70%，主要受交易性金融资产公允价值变动收益增加所致；少数股东损益1.08 亿元，同比增长2057.68%，主要受新增铜冶炼企业纳入合并报表范围影响。

    三季度铅锌铜价格震荡为主。第三季度，LME 铜均价为8367 美元/吨，同比增长7.8%，环比下降1.1%，主要受海外持续累库影响，铜价震荡运行；第三季度，国内锌均价2.09 万元/吨，同比下降14.2%，环比增长0.6%，主要受淡旺季转化和部分海外锌矿山减产影响，锌价呈震荡回调趋势，其中9 月份锌价2.18 万元/吨，同比下降12.3%，环比增长5.6%；第三季度，国内铅价格1.61万元/吨，同比增长6.8%，环比增长5.3%，主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑，但受社会库存不断累积影响，铅价整体震荡运行。

    公司拟调整2023 年套期保值计划，以进一步维护业绩稳定性。公司拟调整2023年度套期保值计划，将供应链公司产品库存的保值比例上限由20%增加至25%，调整深业公司的套期保值计划：深业公司套期保值业务的品种为锌、铜、金、银，同时将深业公司外购精矿含金保值比例上限为5%，而2023 年度套期保值计划的其他内容不变，资金来源为公司自有资金，套期保值业务保证金上限为人民币20 亿元（不含期货标的的实物交割款项），有助于进一步规避原材料及产品价格波动对公司带来的不利影响。

    投资建议：考虑锌价下降和公司贸易业务下滑，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润10.8/15.1/17.8 亿元（前值13.2/16.9/19.2 亿元），分别同比增长-11.3%/40.2%/18%（前值8.9%/27.8%/14.0%），参考可比公司及公司历史估值，并考虑公司在铜资源布局的成长性，给予24 年13 倍估值，对应目标价5.24元，下调评级为“推荐”。

    风险提示：金属价格大幅波动；项目扩产不及预期。