23H1 归母净利5.40 亿元，维持“增持”评级

    公司23H1 实现营收372.08 亿元（yoy+3.88%），归母净利5.40 亿元（yoy-36.34%）；23Q2 实现营收204.25 亿元（yoy-3.25%，qoq+21.70%），归母净利2.2 亿元（yoy-57.35%，qoq-31.21%）。我们维持盈利预期，预计公司23-25 年归母净利润12.69/13.78/14.63 亿元。可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值19.1X，给予公司23 年19.1XPE，23 年公司EPS 0.34元，目标价6.47 元（前值5.26 元），维持增持评级。

    铅锌精矿产品产量小幅下降，冶炼产品产量明显上升23H1 公司生产铅锌精矿金属量13.41 万吨（yoy-1.54%），其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量8.28 万吨（yoy-11.44%）；共生产冶炼铅锌系列21.52万吨（yoy+27.64%）；生产阴极铜/工业硫酸/硫磺/粗铜/白银/电镓/锗精矿含锗分别19.21 万吨/93.79 万吨/1.96 万吨/800 吨/60 吨/8.67 吨/8.13 吨，阴极铜已完成23 年全年计划的48%。23H1 公司毛利率同比下降0.21pct 至4.40%，但归母净利率下降0.92pct 至1.45%，主因期间费用率同比上升0.45pct，其中财务费用率上升0.28pct 主因是扩大贷款规模利息支出增加。

    铅锌为基本盘，产业链完整

    公司主营业务为铅、锌的采选、冶炼、深加工。据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023 年度跟踪评级报告》，矿端，截至22 年底，公司保有金属资源量锌693 万吨，铅326 万吨，银6012 吨，铜126 万吨等，主要矿山包括凡口铅锌矿、广西盘龙矿、澳大利亚布罗肯山铅锌矿和多米尼加迈蒙矿锌铜矿等，已具备铅锌年产金属量约 30 万吨的生产能力，且多米尼加迈蒙矿年产 200 万吨采选工程项目预计于2024 年投产；冶炼端，公司拥有韶关冶炼厂及丹霞冶炼厂；此外公司亦布局新材料板块，开展铝制品和电池锌粉业务。

    参与方圆有色等重整投资，进军铜冶炼板块

    据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023 年度跟踪评级报告》，2022 年8 月，公司参与方圆有色等20 家公司重整投资，出资总额共计36.05亿元，公司已累计完成出资10.71 亿元，并于2023Q1 正式接管重整企业，全面主导铜冶炼企业生产管理运营。方圆有色阴极铜年产能指标为70 万吨，可使用产能为40 万吨/年。多米尼加迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目建成投产后，铜冶炼产能可与多米尼加迈蒙矿铜资源相匹配。公司通过重整投资进入铜产业。

    风险提示：下游需求不及预期，新增项目投产、爬产进度不及预期等。