事件

    　　公司8月29日公布23半年报，1H23实现营收372.08亿元，同比+3.88%；归母净利 5.40 亿元，同比-36.34%；扣非归母净利 5.03亿元，同比-38.76%。2023 实现营收 204.36 亿元，环比+21.70%；归母净利2.20 亿元，环比-31.21%；扣非归母净利 1.95亿元，环比-36.85%。

    　　点评

    　　产品价格环比下降，钢冶炼厂利润可观。2023长江有色锌现货均价环比-10.27%至 2.09万元/吨，长江有色铅现货均价环比-0.35%至 1.52 万元/吨，长江有色铜现货均价环比-1.61%至 6.75 万元/吨。（1）1H23 精矿铅锌金属产量 13.41 万吨，同比-1.54%，精矿产品实现营收 11.96 亿元，同比-28.02%，毛利率 19.43%，同比降低19.94个百分点。（2）1H23铅锌冶炼产品产量21.52万吨，同比+27.62%，主因丹霞冶炼厂炼锌渣项目投产后铅锭产量显著提升，铅锌冶炼产品营收 35.05 亿元，同比-2.12%，毛利率 19.26%，同比降低2.62个百分点。（3）公司2月并表中金铜业，1H23生产阴极铜 19.21 万吨，粗钢 800 吨，铜冶炼产品营收 132.24 亿元，毛利率 3.99%。中金铜业 1H23净利润2.45亿元，预计23年可实现净利润 5 亿元左右。（4）公司并表钢冶炼厂后缩减贸易业务规模，1H23贸易收入 186.65 亿元，同比-39.05%。受主要产品价格回落影响，公司 2023 毛利率环比下降 0.17个百分点至 4.32%。

    　　资产减值、公允价值变动损失、少数股东损益等因素致业绩环比下降。2023公司资产减值损失+200.13%至 0.15亿元，公允价值变动收益-144.90%至-0.32亿元，少数股东损益+93.07%至 1.06 亿元，多因素影响下Q2业绩环比下降。

    　　半导体材料制备技术更进一步。5月以来，韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化镓多晶、6N 高纯锢、高质量砷化镓单品，8月8日，韶冶厂成功制备行业内领先水平的高质量磷化铟单晶锭，标志公司在半导体材料领域又迈出坚实一步，为年产86万片高纯半导体衬底材料项目的产业化奠定基础。

    　　盈利预测&投资建议

    　　根据公司 1H23 经营情况及业务规划，我们下调 23-25 年归母净利10%/3%/11%，预计公司23-25年营收分别为768/851/919亿元，归母净利润分别为 13.94/17.49/21.57 亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.58元，对应PE分别为14.05/11.20/9.08倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。