21 年归母净利润同比增17.75%，维持“增持”评级

    21 年公司实现营收445 亿元（yoy+47.09%）；归母净利11.72 亿元（yoy+17.75%），业绩略低于我们此前预期（12.54 亿元），主要因我们产销假设略高于真实值。我们根据22 年至今金属价格表现上调价格假设，但根据公司22 年生产计划略下调产销假设，最终预计公司22-24 年归母净利润12.90/13.85/15.17 亿元（前值12.84/13.19/-元）。可比公司Wind 一致预期PE（22E）均值13.5X，给予公司22 年13.5XPE，22 年公司EPS0.35元，目标价4.73 元（前值6.72 元），维持增持评级。

    精矿产品毛利率提高明显，冶炼产品盈利能力承压

    21 年公司共生产铅锌精矿金属量28.69 万吨，yoy+2.25%；冶炼铅锌系列产品33.3 万吨，yoy+7.63%；铝型材1.85 万吨，yoy+12.12%；实现归母净利润11.72 亿元，为上市以来最高水平。受益于精矿价格提高，21 年铅锌精矿价格分别同比+14%、41%，公司精矿产品毛利率同比+12.7pct 至34.67%；但冶炼加工费因精矿价格上涨而承压，因此冶炼产品毛利率同比-7.13pct 至16.16%。22 年公司预算生产铅锌精矿金属量28.86 万吨，其中：铅金属量9.53 万吨，锌金属量19.33 万吨；精矿铜金属量9539 吨，银金属量138.79 吨，金金属量220 公斤；计划冶炼铅锌金属量32.8 万吨。

    期间费用率平稳下行，销售毛利率、净利率略有下滑

    21 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.39pct、-0.48pct、-0.14pct、-0.24pct 至0.33%、1.20%、0.36%、0.80%。同期公司销售毛利率、净利率分别同比-0.91pct、-0.89pct 至5.96%、2.75%。

    疫情影响在建工程进度，募投项目达产时间后滞

    多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目因海外新冠疫情，迈蒙矿的供应商设备生产及物流运输出现延误，导致矿山的井下通风建设推迟；公司将达到预定可使用状态日期由原计划的22 年12 月31 日调整至24 年12 月31 日。尾矿资源综合回收及环境治理开发项目受新冠疫情影响，深锥浓密机设计试验和部分进口重要设备及部件到货时间延后，公司将达到预定可使用状态日期由原计划的21 年12 月31 日调整至22 年9 月30 日。

    风险提示：下游需求不及预期，疫情恢复不及预期等。