3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1-3Q20 业绩：营业收入 219.2 亿元，同比+26.3%；归母净利润6.26 亿元，同比-1.6%。其中 3Q20 单季度营业收入75.4亿元，同比/环比-6.7%/-9.5%，归母净利润2.55 亿元，同比/环比+54.0%/+11.6%。

    　　评论：1）3Q 毛利率环比略有提升。1-3Q20 公司毛利率6.9%，同比-1.5ppt，3Q20 公司毛利率7.3%，同比/环比+0.6/+0.9ppt。2）3Q 费用控制较为平稳。3Q20 期间费用率3.9%,同比下降0.19ppt，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2ppt/0.1ppt/0.1ppt/-0.3ppt 3）1-3Q20 实现投资+公允价值变动净收益 1.23 亿元，同比-48%，大幅减少的主要原因是本期交易性金融资产公允价值变动损益减少所致，故累计净利同比略降；而3Q 单季度以上两项共实现净收益1.21 亿元，环比增加63%，带动3Q 净利润环比增长。

    　　4）在建工程期末余额较年初增加66.99%，主要原因是公司募集资金增加，投入多米尼加采选工程、炼锌渣绿色化升级、锌矿采掘废石资源化利用技术改造工程等项目所致。

    　　发展趋势

    　　预计4Q20 锌铅价格震荡维稳。公司主营业务产品为电铅及锌产品。需求端上，传统消费旺季的到来将形成需求支撑，但海外疫情反复带来一定不确定性。供给端上，海外铅锌矿供给端趋于宽松的基本面在短期内或难以改变。综合来看，我们认为4Q20 锌价或将震荡维稳。

    　　可转债募集资金到位，推进多米尼加铜锌矿建设。公司于9 月份审议通过对子公司香港矿业公司增资20.91 亿元对多米尼加矿业公司迈蒙矿山项目进行投资，该项目主要生产锌精矿、铜精矿和伴生金银，设计规模年产200 万吨采选工程项目建设，建设期3年，服务年限19 年，年均生产精矿合计含锌金属量约3.2 万吨，铜金属量约2.6 万吨，金约890 千克，银约24 吨。我们预计该项目投产后将为公司创造长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑金属价格有所修复，我们上调2020/2021 年净利润6.8%/8.0%至7.71 亿元/7.77 亿元。当前股价对应2020/2021 年19.6 倍/19.4倍市盈率。维持中性评级和4.84 元目标价，对应22.4 倍2020 年市盈率和22.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

    　　风险

    　　铅锌价格下行风险，公司长期项目产能拓展不及预期。