事件:

    公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入228.38亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润8.52亿元，同比下降7.37%；对应EPS为0.24元/股。年报中同时披露了公司2020年经营计划，预计20年生产铅锌精矿金属量28.2万吨，其中铅金属量9.2万吨，锌金属量19万吨；高铁硫精矿66.8万吨，精矿含铜8068吨，精矿含银131吨，精矿含金192公斤。冶炼产品铅锌总产量29万吨，其中铅锭4.3万吨，锌及锌制品24.7万吨；工业硫酸24.2万吨，粗铜1600吨，电铜300吨，白银60吨等。

    投资要点:

    铅锌价格回调、产销略降，公司盈利能力有所下降：2019年，铅锌价格出现回调。根据Wind数据，2019年，铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响，公司19年盈利能力出现下滑。整体销售毛利率由18年的13.50%下滑至19年的9.10%。其中，精矿产品毛利率同比下滑12.89pct，至27.24%。2019年，公司生产精矿含铅锌金属量29.23万吨，同比下降3.92%；实现销量28.99万吨，同比下降5.80%，从而导致盈利有所下滑。

    财务费用下降，研发投入提升明显：2019年，公司财务费用为1.78亿元，同比下降36.58%。此外，研发费用增长显著，达到2.96亿元，同比增加56.47%。“有色金属矿山超细尾砂充填新材料研究与应用”项目等一批重大科研项目取得突破，智能制造领域项目获得成功，为公司的发展注入了全新活力。

    海外矿山项目启动，有望成为新的利润增长点：公司启动迈蒙矿井下开采项目，达产后将年产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约6万吨，有望成为海外重要的利润增长点。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为8.55亿元、9.21亿元和9.71亿元，EPS分别为0.24、0.26和0.27元/股，对应近期收盘价3.69元的PE分别为15.4、14.3和13.6倍，维持“增持”评级。

    风险因素：金属价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。