发布19 年半年报，上半年净利润同比减22.43%

    8 月29 日公司发布19 年半年报，报告期内公司实现营业收入 92.90 亿元，同比减少18.56%；实现归母净利润 4.71 亿元，同比下降22.43%；扣非后归母净利润为3.65 亿元，同比下降37.66%；EPS0.13 元，加权ROE4.48%。公司2019 年二季度实现营收51.79 亿元，同比下降21.60%；归母净利润 2.10 亿元，同比下滑 29.14%；扣非后归母净利润为1.65 亿元，同比下滑43.12%。公司业绩不及我们此前预期，预计19-21 年公司EPS 为0.26、0.27、0.30 元，维持公司“增持”评级。

    　　投资收益增加，毛利率水平下降较多

    　　据Wind，19 年H1 铅锌价格分别下跌约13%、8%；受铅锌价格下跌影响，公司19 年H1 盈利水平下滑较大。19 年H1 公司毛利率9.75%，同比下降2.33pct，精矿业务毛利率水平同比大幅下降21.98pct 至24.32%。公司19上半年管理费用同比增长19.87%，主要因职工薪酬、业务招待费、差旅费同比提升较大所致。财务费用同比下降55.48%，主要因子公司佩利雅公司汇兑收益同比增加253.70%。据19 年中报，报告期内非经常性收益为1.06亿元，主要系公司长期股权投资和衍生金融工具取得的投资收益增加。

    　　境外资产暂处亏损状态，上半年精矿产量下降

    　　据19 年中报，公司收购的澳大利亚佩利雅公司，19 年1-6 月净利润折合人民币-160.95 万元。19H1 公司精矿产量同比下降，报告期内，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量14.24 万吨，同比下降6.56%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量8.69 万吨，比上年同期下降1.42%；国外矿山企业生产铅锌精矿金属量5.55 万吨，比上年同期下降13.64%。据19 年中报，公司受中美贸易摩擦升级、铅锌价格回落等影响。我们认为公司为了降本、控风险的目的，一定程度降低了矿山产能利用率，致产量出现下滑。

    　　矿产资源优势扩大，技术创新有所突破

    　　据19 年中报，公司矿产资源拥有凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿和澳大利亚佩利雅公司三家矿企，持有缅甸金属公司19.9%股权、爱尔兰波利纳拉克资源公司40%股权，拥有6 个在产矿山和近200 个勘探权证。19 年H1公司“岩溶区低品位矿绿色高效低成本开采关键技术研究与应用”和“充填料浆低能耗活化搅拌装备”两个项目分获绿色矿山科学技术二等奖。

    　　铅锌生产处于行业领先水平，维持公司“增持”评级由于铅锌价格持续下跌，下调公司盈利预测，预计公司19-21 年收入分别为198.65、204.39、210.38 亿元，归属于母公司股东的净利润为9.32、9.67、10.72 亿元，19-21 年净利润下调幅度分别为5%、4%、3%，对应PE 分别为16、15、14 倍。参考同行业估值水平（19 年平均PE19 倍），给予公司19 年PE 估值17-19 倍，对应调整股价区间至4.42-4.94 元（前值为5.32-5.88 元），维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：铅锌金属价格下跌；金属矿产产量不达预期