投资建议

    我们下调中金岭南评级至中性。理由如下：

    锌供给趋于宽松，价格面临下跌压力。2019 年全球锌矿供给增量较为充足，目前海外最大的增量来自南非Gamsberg 绿地项目，同时国内冶炼端的产能瓶颈阶段性缓解，产量边际回升。另一方面，锌需求受全球经济放缓及全球贸易摩擦影响表现乏力，全球锌市场格局转向宽松，我们认为锌价面临进一步下行压力。

    盈利同比回落。公司1H19 实现归母净利润4.7 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比-22%；2Q19 盈利同比-29%/环比-20%。 公司盈利同比下降，主要由于锌价同比下降幅度较大。其中佩利亚上半年亏损161 万元。

    铅锌产量下滑。公司1H19 公司矿产铅锌金属量14.2 万吨，同比下降6.6%，国内产量8.7 万吨，同比减少1.4%，海外产量5.6 万吨，同比减少13.6%。

    我们与市场的最大不同？市场预期锌价下行压力相对温和。但我们认为随着锌冶炼缓解瓶颈逐步缓解，锌矿供给宽松格局将向下传导，锌价下行压力进一步显现。

    潜在催化剂：铅锌价格超预期上涨，公司矿产量增加。

    盈利预测与估值

    基于价格等假设变动，我们维持2019 年盈利预测0.23 元，但下调2020 年盈利预测26%至0.17 元。公司当前股价对应24 倍2020年P/E。由于锌价面临下行压力，公司盈利受到挤压，我们下调中金岭南评级至中性，并下调目标价17%至5.0 元，对应29 倍2020年P/E 和20%上涨空间。

    风险

    铅锌需求不及预期，价格大幅度下降