事件：公司发布2018 年年报，报告期内实现营收199.63 亿元，同增5.26%；归母净利润9.20 亿元，同减13.78%；扣非后归母净利润9.36 亿元，同增2.91%；EPS0.26 元/股，符合市场预期。公司公布2019 年经营计划：全年生产铅锌精矿金属量30.18 万吨； 铜金属量6756 吨，精矿含银143 吨，精矿含金189 公斤。公司本年度拟向股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。

    　　总体完成既定年产目标，主要产品产量稳定。2018 年，公司生产精矿铅锌金属量30.42 万吨，同比增长3.47%；硫精矿70.59 万吨，同比增长7.95%；精矿含银133.09 吨，同比下降0.60%；冶炼产品铅锌总产量25.94 万吨，同比下降0.50%；铝型材1.86 万吨，比上年同期增长6.90%。主要产品铅锌精矿以及冶炼产品均完成既定目标，产量稳定。

    　　需求疲软与贸易战双打击，锌价格触顶回落，业绩承压。2018 年初环保税实施倒逼企业转型升级，上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产，国内整体产量难以增加，锌价格维持2017 年以来高位。下半年受到中美贸易摩擦以及下游需求疲软的双重影响，锌价承压下降，由2 月初2.74 万元/吨下探至8 月中旬的2.10 万元/吨。尽管三季度后期宏观利空逐渐消化，基本面显好，价格有所回升，但全年锌均价为2.39 万元/吨，同比下降1.65%。锌价的下跌直接拖累公司业绩，全年实现归母净利润9.20 亿元，同比减少13.78%。

    　　收购缅甸金属，增强海外资源储备。报告期内，公司全资子公司佩利雅以约1497 万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权，参与包德温多金属矿山项目51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近，地理位置优越，距中国边界约200 公里；资源丰富，拥有7690 万吨推断资源（@Pb4.6%、@Zn2.3%）。收购完成后利于增强公司资源储备，与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。

    　　多项工程项目19 年有望投产，新材料提供业绩增量。孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍，拓展新材料板块产研；新材料研发中心项目开工建设，预计2019 年初建成使用，将有效提升公司新材料技术创新能力；设计产能20,400t/a 的高功率无汞电池锌粉预计2019 年7 月建成使用。公司稳步布局新材料深加工，拟创造新利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：由于锌价上涨不及预期，下调公司2019-2021 年归母净利润至10.08/11.95/13.44 亿元（2019 至2020 年前值为15.27/18.40 亿元）； 对应EPS 分别为0.28/0.33/0.38 元/股（2019 至2020 前值为0.43/0.52元/股），对应动态PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。