发布18 年三季报，三季度单季业绩同比下滑

    公司于10 月29 日发布18 年三季报：2018 年前三季度实现营业收入169.70亿元，同比增长14.73%；实现归母净利润7.70 亿元，同比下降10.80%；EPS 为0.22 元。18 年第三季度实现营业收55.87 亿元，同比增长13.70%；归母净利润1.63 亿元，同比下降47.56%；EPS 为0.05 元。由于锌价下滑，成本上升，公司业绩低于我们此前预期。公司铅锌矿资源量处于行业前列，预计18-20 年公司EPS 为0.27、0.29、0.35 元，维持公司“增持”评级。

    销售毛利率下滑，费用率水平环比提升

    根据三季报，18 年三季度单季，公司销售毛利率为10.23%环比下滑0.36个百分点，同比下滑4.4 个百分点；销售净利率水平为3.04%，环比下滑1.56 个百分点。从费用情况来看，公司三季度单季的销售费用率为1.48%，较二季度环比提升0.5 个百分点；管理费用为2.38%，环比提升0.47 个百分点；财务费用同比增加30.96%，主要由于增加贷款和汇兑损失增加。公司三季度同比和环比来看毛利率水平均有下降，同时费用率提升影响了利润的释放。

    三季度锌价有所下降，铅价水平相对稳定

    18 年三季度，据亚洲金属网数据，国内锌价有所下滑，单季度内的锌均价为2.15 万元/吨，较去年同期下滑12.6%，环比二季度下滑10.04%。铅金属价格水平相对较为稳定，三季度单季均价为1.90 万元/吨，环比二季度单季下滑2.1%，同比去年同期上涨0.5%。18 年9 月后，锌价水平有所回升，我们认为当前市场上锌的库存仍处于较低水平，价格短期内有望企稳，后续需关注锌价波动对公司盈利的影响。

    成立深汕特区材料子公司，支持新材料业务发展

    据三季报，18 年8 月27 日经公司董事局会议审议批准，为支持全资子公司业务发展，同意公司全资子公司深圳市中金岭南科技在深汕特别合作区投资成立深汕全资子公司，深汕公司于2018 年8 月23 日已完成注册，注册资本1000 万元，目前已收到股东注册资本1000 万元。公司在铅锌矿山业务外持续发展电池材料、铝型材等材料业务，我们认为有助于推进公司多元化的战略布局。

    多元化业务拓展，维持公司“增持”评级

    三季度锌价下滑，且我们认为公司生产成本有所提升，预计公司2018-2020年收入分别为203.81、208.49 和213.55 亿元，归属于母公司股东的净利润为9.56、10.21、12.51 亿元，18-20 年净利润下调幅度分别为19.53%、19.61%、14.02%，18-20 年PE 分别为16、15、12 倍。参考同行业估值水平（18 年平均PE16 倍），给予公司18 年PE 估值16-18 倍，对应调整股价区间至4.32-4.86 元（前值为5.28-5.94 元），维持公司“增持”评级。

    风险提示：铅锌金属价格下跌；金属矿产产量不达预期。