发布18 年半年报，上半年净利润实现同比增长

    8 月28 日公司发布18 年半年报，报告期内公司实现营业收入113.84 亿元，同比增长15.25%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增长9.89%，EPS 为0.17 元。公司18 年二季度实现营业总收入66.06 亿元，同比增长28.25%；实现归母净利润2.96 亿元，同比下滑11.14%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司上半年盈利同比改善，矿山采选运营稳定，预计18-20 年公司EPS 为0.33、0.36、0.41 元，维持公司“增持”评级。

    受益铅锌价格高位，矿山采选业务盈利水平提升

    18 年上半年，国内铅锌价格较去年同期相比有所上涨；据亚洲金属网数据，18 年上半年国内市场铅锭和锌锭价格分别高于去年同期10.92%和10.62%。据中报披露，公司18 年上半年精矿产品收入达到15.32 亿元，同比增长8.47%；毛利率水平为45.30%，较17 年同期增加7.51 个百分点。尽管三季度以来，受全球贸易摩擦和锌矿复产推进的影响，铅锌价格有所下跌，但我们认为年内铅锌供需总体仍处于紧平衡格局，均价较去年同期或保持增值，公司盈利能力有望继续改善。

    铅锌精矿产量同比增加，部分材料加工规模有所下降

    根据中报，2018 年上半年公司海内外矿山共生产铅锌精矿金属量15.24 万吨，同比增加1.76%；硫精矿35.66 万吨，同比提高3.37%；精矿含银68.16吨，同比下降1.27%。材料和其他业务方面，加工企业生产铝型材0.88 万吨，同比提高11.32%；门窗及幕墙工程20.98 万平方米，同比下降5.47%；生产电池锌粉0.56 万吨，同比下降8.17%；冲孔镀镍钢带434 吨，同比下降12.15%。我们认为公司海内外矿山生产较为稳定，精矿产量稳中有增，主营业务规模有望保持稳定。

    寻求海外资源拓展，推进国际化经营

    2018 年5 月24 日，公司第董事会议审议通过议案， 同意公司澳洲全资子公司佩利雅参与缅甸金属股权增发，以不超过1497 万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权。公司通过此次认购缅甸金属定向增发股份，将成为缅甸金属的第一大股东；我们认为本次收购有利于进一步推进公司国际化经营，提升公司国际化运营能力，为公司未来的资源储备奠定基础。

    盈利同比改善，维持公司“增持”评级

    由于受贸易摩擦及供应释放影响，三季度以来铅锌价格出现下跌，出于谨慎适当下调18-20 年铅锌价格假设，预计公司2018-2020 年收入分别为203.81、207.77 和213.55 亿元，归属于母公司股东的净利润为11.88、12.70、14.55 亿元，18-19 年净利润调整幅度分别为-9.86%、-8.83%，对应EPS 为0.33、0.36、0.41 元。18-20 年PE 分别为14、13、12 倍。参考同行业估值水平（18 年平均PE18 倍），给予公司18 年PE 估值16-18倍，对应调整股价区间至5.28-5.94 元（前值为12.50-15.00 元，股价调整较多主要由于股本转增及盈利预测下调），维持公司“增持”评级。

    风险提示：铅锌金属价格下跌；金属矿产产量不达预期。