事件：

    公司披露2017年报，实现营业收入190.16亿元，同比+26.05%；实现归属母公司股东净利润10.67亿元，同比+230.10%；实现每股收益0.46元，同比+206.67%。公司将实施分红，拟每10股派2.5元。

    点评：

    1、受益于精细化管理优势冶炼端产量同比上升2017年，公司有色金属产量略有下滑，铅锌精矿29.40万吨，同比-8.60%。硫精矿65.39万吨，同比-15.57%；精矿含银133.89吨，同比-5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨，比上年同期提高2.97%；工业硫酸22.53万吨，比上年同期+6.73%。

    2、产品价格强劲背景向下盈利能力持续向好受益于主要产品价格持续强劲、公司全产业链协同带来的成本、管理红利。按行业细分毛利率中，铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率持续提升，同比+9.21%；按产品细分，精矿、冶炼产品同比+12.09%、+6.90%，公司整体销售同比+3.08PCT。考虑到公司主营品种矿产、冶炼端供给矛盾仍存，全年价格仍有望持续。

    3、紧握国内外核心铜铅锌多金属资源内生铜钴资源或为公司潜在新看点作为铅锌铜等有色金属采、选、冶炼到深加工的全产业龙头。公司在坐拥的高品位、低杂质大型铅锌矿山下再上层楼。目前直接掌控已探明铅锌铜等资源总量近千万吨以上，逐步走上国际化扩张舞台。目前，年产铅锌金属量30万吨以上，资源自给率100%。2017年，公司除在国内核心凡口矿及其外围积极勘探外；海外公司佩利雅旗下布罗肯山区域获得北矿矿床开发批文；弗林德斯地区正推进优质锌资源验证工作；蒙特奥赛德铜矿床估算得钴金属量约达2.1万吨；迈蒙矿区开发前景良好，未来铜、钴资源有望成为公司另一潜在看点4、估值基于2018年铅锌铜价格走势，预计公司18-20年实现EPS分别为0.57、0.63、0.69元/股，对应PE分别为16.6、14.9、13.7倍，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    6、风险提示：铅锌价格大幅波动，环保风险，海外勘探开发项目进程不如预期