投资要点

    2017 年全年业绩大幅增长，四季度环比小幅下降。公司公告2017 年度业绩预告：2017 年全年预计实现归母净利润10.0-11.5 亿元，同比增长209.38%-255.79%。其中，Q4业绩预计达1.37-2.87 亿元，环比下降56%-8%。

    铅锌价格持续上涨，推动公司业绩增长。2017 年受全球铅锌精矿供给紧张的影响，全年铅锌金属均价上行：SHFE 锌全年均价23610 元/吨，同比增长41%，SHFE 铅全年均价18269 元/吨，同比增长25.5%。金属价格上涨显著提振公司业绩，全年归母净利润同比大增超2 倍。

    严控生产成本，降本增效作用显著。2017 年公司严格控制其生产成本与期间费用：前三季度营业成本/营业收入为92.74%，同比下降5.1 个百分点，期间费用率5.1%，同比下降1.51 个百分点。公司着力提高成本管理水平，降本增效作用显著。

    铅锌价格仍有望维持高位，公司盈利能力可持续。需求方面，2018 年全球经济回暖，尤其是美国、欧洲等主要经济体增速企稳，提升了铅锌等金属的需求量。供给方面，海外新增矿产有限，又频发罢工等事件影响铅锌矿产量。因此2018 年铅锌价格仍有望维持高位，带动公司业绩持续增长。

    下调公司盈利预测：预计公司2017-2019 年归母净利润为11.81 亿元、14.74亿元和15.71 亿元，EPS 为0.50 元、0.62 元和0.66 元，对应2018 年1 月23 日收盘价11.81 元/股计算的PE 分别为23.8 倍、19.1 倍和17.9 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：铅锌价格下跌风险，海外经营风险