3Q2017 符合预期

    中金岭南公布1~3Q2017 业绩：营业收入148 亿元，同比增长34%；归属母公司净利润8.6 亿元，同比增长4.3x，对应每股盈利0.36元，与业绩预告一致。其中，三季度实现营业收入49 亿元，归母净利润3.1 亿元，每股收益0.13 元，同比/环比+158%/-7%。

    评论：1）产品价格同比大幅增长。前三季度LME 锌均价累计上涨42%，铅均价+27%，带动公司毛利润增长83%，毛利润同比+4ppt至13%。2）投资收益+公允价值变动收益同比增加8400 万元，主要是期货业务大幅减亏。

    发展趋势

    库存降至历史低点，短期锌价仍有支持。2015 年底以来由于海外大型矿山陆续减产或关停使得供应出现缺口，LME+SHFE 库存累计减少40 万吨至34 万吨，远低于过去十年平均水平的77 万吨，国内多地库存也仅有11 万吨。向前看，五矿资源的Dugald River 项目（设计产能18 万吨）有望于年底投产，供应短缺的局面将得以改善，但考虑到国内环保督察日趋严格，北方小矿产能难以完全释放，价格仍有一定支撑。

    盈利预测

    下半年以来锌价涨幅超预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.45 元与0.39 元上调9%与39%至人民币0.49 元与0.54 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应21x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币16.30 元的目标价，较目前股价有43.11%上行空间。市场对国内需求和明年供给增加存在担忧，板块整体有所调整。我们认为产能释放仍需要时日，低库存局面仍会持续，价格将维持高位震荡，为公司业绩提供保障。

    风险

    国内需求不及预期，金属价格大幅下跌。