事件描述

    　　公司公布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入417.56 亿元，同比上升20.70%；归母净利润-17.63 亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-17.78 亿元，同比大幅减亏。其中2025 年第四季度实现营业收入114.66 亿元，同比上升13.57%，环比上涨12.56%；归母净利润-3.70亿元，同比及环比减亏；扣非归母净利润-3.65 亿元，同比及环比减亏。

    　　事件评论

    　　2025Q4 油价及产品价格均有所回落，炼化景气度保持平稳，芳烃景气度有所改善。芳烃链：2025Q4 国内PX、PTA、MEG、POY 价格分别为830 美元/吨、4616 元/吨、3933元/吨、6497 元/吨，环比变动0.4%、0.5%、-10.2%、-3.0%，价差均值分别为1961 、162、22、1091 元/吨,价差环比4.2%、-5.8%、-76.8%、1.3%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯同石脑油的四季度价差均值分别为1377、1278、2781 元/吨。对应价差环比-22%、-15%、-30%，整体显著承压。展望未来，一季度价差已有显著改善，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。

    　　海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。

    　　公司拥有显著的资源优势。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工—精细化工—特种化工产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。公司地理位置优越，盘锦是东北及蒙东地区的主要出海通道和对外开放的重要窗口，为原油进口和成品油运输创造便捷条件。公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，铁路运输、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。

    　　多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

    　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为6.4 亿元、6.9 亿元和9.6 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价PE 分别为13.6X、12.7X、9.0X，维持"买入"评级。

    　　

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑：油价大幅下滑将导致公司原料及产品出现大幅跌价损失，此外也将导致公司实际价差缩减明显，公司业绩将显著承压。

    　　2、下游需求增速不及预期：终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化，价差大幅下滑，公司业绩显著承压。