25 年同比减亏约10 亿元，前三季度毛利率有所改善。根据公司业绩预告，2025 年，华锦股份归属于上市公司股东的净利润亏损16 亿–19 亿元，较上年同期亏损27.95 亿元减亏约10 亿元。2025 年，国际油价震荡下行，成品油需求下滑，化工品景气触底，公司亏损幅度持续收窄，主要得益于产品结构优化及费用管控等内部经营举措的协同发力，在国际环境承压、下游需求疲软、新能源替代加速及产品价格低位运行等外部不利因素叠加背景下，仍实现经营性亏损同比显著收窄，显示成本管控与运营效率提升初见成效。从前三季度数据看，公司毛利率改善是亏损同比减少的重要原因。2025 年前三季度，公司毛利率为11.54%，同比+2.41pct，ROE 为-13.83%，同比+1.40pct。截至2025年9 月末，公司归母净资产为101 亿元，同比-18.8%，资产负债率为56.1%，同比+4.03pct。

    　　地缘冲突背景下供应链安全价值凸显，央企平台筑牢石化原料保供根基。近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价持续高位震荡。受霍尔木兹海峡关闭影响，中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。华锦股份实际控制人为中国兵器工业集团有限公司，公司紧扣服务国家战略主线，充分发挥集团产业链一体化优势，有望在关键原材料保供方面构建起稳定资源护城河。

    　　集团炼化项目进入中交阶段，公司有望适时参与。截至2025 年底，华锦阿美精细化工及原料工程项目32 套主要生产装置全部机械竣工；1 月13 日，华锦阿美精细化工及原料工程项目首套试开车运行的装置——空压站装置一次试开车成功；截至2026 年3 月30 日，共有7 套装置实现中交。目前，华锦阿美剩余主要生产装置、公辅工程正按照“成熟一套、中交一套”的节奏稳步推进。沙特阿美炼化一体化项目由公司控股股东华锦集团参股，公司有望适时参与该项目，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

    　　投资建议：炼化行业景气度下行，公司25 年亏损，但是，2026 年以来地缘紧张驱动部分石化产品价格大涨，公司有望受益于供应链安全保障优势，战略价值凸显。综上，我们下调公司25 年盈利预测，上调26-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为-17.46（前值1.10）、4.40（上调57%）、6.28（上调17%）亿元，对应的EPS 分别为-1.09、0.28、0.39 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险分析：原油价格波动，化工行业景气度波动，集团项目进度不及预期。