本报告导读：

    业绩符合预期，未来公司的变量来自于华锦阿美项目。

    投资要点：

    维持增持评级 ，上调目标价9.46元。公司2018年实现EPS 0.66元，我们维持公司2019-2020 年EPS 预测为0.86 和1.26 元，并预测2021年EPS 1.40 元，对应PE 为9/6/5。给予2019 年行业平均估值11 倍PE，对应目标价9.46 元，给予增持评级。

    公司业绩符合我们预期。2018 年公司在进行3 年一次大修和资产减值4.5 亿的基础上实现了10.55 亿的净利润，并且2018Q4 油价大幅波动，造成公司库存损失，公司的盈利水平在逐年提升，炼油负荷逐渐提升，未来3 年公司不存在大规模的检修，生产维持稳定，并且过去3 年公司进行了较大规模的资产减值，资产质量大幅提升，在油价舒适区间内，公司的业绩有望持续增长。

    华锦阿美项目带来成长空间。华锦阿美3 月23 日正式成立，其设计炼油产能1500 万吨，兵工集团持股36%，而华锦为兵工集团下唯一的石化A 股上市公司，有望在原料的来源、技术、销售渠道等方面实现资源共享，形成协同效应，有望降低公司的成本，进一步提升公司的整体盈利能力。

    资产质量逐渐提升，进入良性发展轨道。公司的资产负债率逐年下降，从2017 年的59.11%下降至2018 年的57.86%；锦天化近年来实现扭亏为盈；由于振华不可抗力，解除振华投资合同；发公司债缓解资金压力等一系列措施表明公司逐渐进入快速发展期。

    风险提示：油价大幅下降，沙特阿美项目不达预