主要观点

    　　1.炼化产销稳定，利润总额同比增长

    　　2017H1 公司加工原油383.53 万吨，同比+2.30%；生产乙烯22.31 万吨，同比-14.49%；油品和液化产品199.52 万吨，同比+4.92%；聚合物25.16万吨，同比-14.86%，产销基本稳定。由于2016Q1 成品油销售受40 美元地板价保护，2016Q2 石化产品涨价，炼化景气周期，公司综合毛利率较高，2017H1 回落至22.51%，同比下降7.85pct；实现毛利35.15 亿元，同比-11.50%。但由于2017H1 公司未发生大额维修费用，三费同比减少6.18亿元，公司实现利润总额12.44 亿元，同比+18.46%，若剔除尿素影响，我们预计同比增加约9%。最终公司实现归母净利8.29 亿元，同比-8.40%，主要由于2016H1 有可抵扣亏损，所得税较少，本期所得税增加2.49 亿元。

    　　2.尿素持续减亏，公司化肥板块有望好转

    　　由于公司尿素主要采用天然气生产工艺，加之设备老旧，成本较高，2016年以来处于亏损状态。2017H1 公司生产尿素29.7 万吨，同比减少28.12%，叠加本期尿素平均价格1597 元/吨，同比上涨23.04%，带动公司尿素板块同比减亏0.86 亿元。

    　　3.同类炼化公司中弹性最大，“十三五”期间有望进一步扩大炼能公司拥有800 万吨炼能（本部600 万吨+北方沥青200 万吨），对应单位股本炼油、乙烯和丙烯产能分别为50 吨/万股、3.44 吨/万股和1.56 吨/万股，同类A 股上市公司中业绩弹性最大。作为兵器集团唯一上市石化平台，公司有望“十三五”时期进一步扩大炼化一体化产能。

    　　4.投资建议：

    　　我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为17.51 亿元、19.36 亿元、20.27亿元，对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元、1.27 元，PE 10X、9X、9X，维持“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　原油及炼化产品价格大幅波动；扩产项目审批进展低于预期