投资要点

    　　事件：公司发布2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入156.2 亿元，较上年同期增长19.4%，归母净利润8.29 亿元，较上年同期微降8.4%，基本每股收益0.52 元，加权平均净资产收益率7.48%。

    　　上半年业绩符合预期，公司生产运营保持稳定。2017 年上半年，公司生产尿素29.7 万吨（去年同期生产尿素41.32 万吨，同比下降28%），加工原油383.53 万吨（去年374.92 万吨，同比微增2.3%），乙烯装置生产乙烯22.31万吨（去年同期26.01 万吨，同比下降14.2%），生产油品和液化产品199.52万吨（去年同期190.17 万吨，同比增长4.9%）、聚合物25.16 万吨（去年同期29.55 万吨，同比下降14.9%）。实现销售收入156.2 亿元，利润总额达到12.44 亿元，上半年重大安全环保事故为零，各项重点工作按计划完成。

    　　乙烯蒸汽裂解工艺副产丁二烯具备成本优势。公司拥有10 万吨丁二烯产能，目前丁二烯来源主要是通过石脑油裂解制乙烯的副产品中抽提，成本显著低于丁烯氧化法和煤制烯烃法；另外由于乙烯行业投资门槛高，加上未来新增乙烯产能主要以煤制烯烃和乙烷裂解为主，我们认为未来丁二烯中长期来看会出现短缺，丁二烯价格有望上行，公司10 万吨丁二烯产能在A 股中弹性较大。

    　　公司拥有63 万吨乙烯产能，乙烯装置盈利能力强劲。公司目前拥有63 万吨乙烯产能，实际产量在50 万吨/年左右（目前13 万吨小乙烯正在停产改造中），受下游景气的影响，2017 年上半年乙烯与石脑油价差维持在600 美元左右的高位，乙烯装置盈利能力依旧强劲。

    　　受益于国际油价上涨，炼油毛利稳步，炼化盈利正当时。OPEC 延长减产协议叠加50 美元附近美国页岩油增量放缓，我们看好中长期国际油价维持在40-60 美元区间震荡，40-60 美元是公司炼油板块最佳盈利区间，另外80 万吨航煤产能也在逐步贡献业绩。

    　　沥青涨价提升北沥业绩。沥青用途广泛，主要应用于交通运输、建筑业、水利工程等领域。由于石油深加工的普及和道路基建行业景气上行带动沥青的需求增长，沥青价格上涨会明显提升公司控股子公司北方沥青的业绩（100 万吨沥青，其余为润滑油等产品，2017 年上半年实现净利润1.97 亿元，同比大增107%）。

    　　盈利预期和投资建议：我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.12 元、1.26 元和1.37 元，对应 PE 分别为9.65 倍、8.56 倍和7.89 倍，给予“增持”评级，目标价13 元。

    　　风险提示事件：国际油价大幅下跌、装置运行不稳定