投资要点：

    　　事件：公司发布2017 年中报，上半年公司营业收入为156.17 亿元，同比增长19.39%；归母净利润为8.29 亿元，同比减少8.4%；基本每股收益为0.52 元/股，同比减少8.39%。

    　　营收稳健增长，资产质量提升。公司三大业务板块中化肥业务毛利率同比上涨177.71%，亏损资产剥离初见成效，但化肥业务营收同比下降15.36%，仍拖累公司总体经营情况；石化板块毛利率降低至22.7%，同比减少33.56%，主要由于去年同期油价上涨中的库存收益明显 ；精细化工产品营收大幅度增加，同比增长约55%，毛利率同比增长192%，主要由于17 年H1 丁二烯均价上涨至15694 元/吨，同比增长约95%。

    　　三费占比下降。上半年公司管理费用7.13 亿元，同比下降41.89%，主要由于去年同期提取大修费用；公司销售费用1.67 亿元，同比减少12.17%，主要由于公司采用电商平台及招标等方式降低采购成本，同时调整产品销售结构；财务费用3.03 亿元，同比减少16.93%，主要由于汇兑损失及手续费用的减少。

    　　上半年产品产量增减互现，存货价值显著增长。上半年公司生产尿素29.7 万吨，较16 年同期减少28.1%；加工原油383.53 万吨，较16 年同期增长2.3%；生产乙烯22.31 万吨，较16 年同期减少14.5%；生产油品和液化产品199.52 万吨，较16 年同期增长4.9%；生产聚合物25.16 万吨，同比减少14.9%。上半年公司计提存货跌价损失0.52 亿元，同时回转前期计提额2.49 亿元，本期存货跌价准备期末余额为2 亿元，同比减少23%，公司资产质量好转。

    　　石化景气周期持续，三季度化工品盈利向好。公司是炼油、乙烯的弹性标的，在当前油价背景下，盈利持续性良好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017 年一季度，国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长，并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化，以及进口量的冲击减少，三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间，短期内油价大幅度上涨概率不高，长期温和上升，商品基本面好转，化工品盈利性有望持续。

    　　盈利预测及估值：我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑，下半年受益行业盈利向好，从而我们上调公司2017-2019 年每股收益分别为1.2 元、1.33 元、1.43 元（原预测为1.04 元、1.25 元、1.19 元），公司当前PE 为10X，17-19 年行业PE 分别为13X、11X、10X，公司价值被低估，我们给予公司17 年行业PE13X，得到目标价为15.6 元，对应当前股价11.54 元，仍有35%空间，维持 “买入”评级。