事件：深天马A于2021年3 月12 日晚间发布2020年年度报告，公司2020 年实现营业收入292.33 亿，同比下滑3.46%；实现营业利润16.15亿元，同比增长60.98%，实现归属于上市公司股东的净利润14.75 亿，同比增长77.79%。

    　　上半年疫情影响已安然度过，各项业务成长稳健。公司全年营收基本与去年持平，但与上半年或前三季度相比，利润成长比率明显提升，这有其内在的本质原因。首先，各条产线的稳健运营与持续成长仍是最核心保障，2020 年，公司除了AMOLED 产线因为产能调配切换（武汉）和新增产能建设（厦门）仍在紧锣密鼓建设之外，其余消费电子、车载、工控、医疗等产线均保持着产销两旺的良好态势。其次，笔记本、平板电脑和医疗显示屏等产品受益于疫情需求成长迅速，并且至今仍维持着非常繁盛的市场需求。第三，车载与智能手机虽然上半年受到疫情的轻微影响，但下半年，尤其是三季末后，供应链整体物料供给紧张，对屏幕的价格拉升也非常明确，为盈利的整体增长带来正向促进。第四，公司过去几年，因为金立坏账、财务累积费用计提等历史因素的影响，Q4 单季往往出现负增长，这些遗留问题在2019 年前后已经得到妥善处理，因而未来公司的财务表现将会更加正面且稳健。

    　　AMOLED 出货量逐年翻番，深耕稳打亦能结出丰硕果实。从2019-2021这三年的公司AMOLED 屏出货成长与预期来看，公司出货量呈现出逐年翻番的态势，而且其中柔屏占比亦在不断提升。与国内竞争对手直接柔屏一步到位的模式不同，天马选择的是先把硬屏做好，再进阶柔屏的稳扎稳打进阶模式，而且在2019 年后开始加速在柔性AMOLED 领域扩张产能建设。公司在厦门投入480 亿建设的柔性产线，是目前国内规模最大的柔性AMOLED 单体工厂，预计将在2021 年上半完成建设封顶，下半年开始设备搬入，2022 年一季度有望点亮，届时公司将晋升AMOLED 柔屏全球前三。这一节奏与这些年智能手机的AMOLED 柔屏渗透率节奏相仿，既维持了公司在柔性屏领域的持续领先优势，又避免了早期投入过大所导致的空置损耗，节奏把控和技术跟进都非常精准。

    　　车载业务继续保持全球领先，市场份额持续上升。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域，过去几年一直保持行业领先。在传统车领域，一直都是保时捷、宝马、奔驰等高端车型的主要供应厂商，在新能源汽车在我国快速成长的当下，天马依托本土供应优势，2020 年接下多款客户订单，目前国内已上市的多款主力新能源车型中，天马均是一线屏幕主供方。依据Omdia 的数据，2020 年，连续两个季度天马实现车载TFT 出货量全球第一，前三季度累计总量全球第一，市占16.8%，环比增长47.8%，同比增长4.9%。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作，力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下，以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势，进一步扩大自身在车载、尤其是新能源车方向上的领先优势。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。前几篇公司深度与点评报告中，我们已经多次指出5G 的快速渗透，以及消费者对于价格的敏感性，将延续LTPS LCD 在经济类机型中的应用与竞争优势，而2021 年至2022年，天马在AMOLED 柔屏、以及车载、医疗、工控等领域的增量或优势扩大，则为公司的进阶成长打开了新的通途。考虑到公司产能与技术的领先布局，以及与全球智能终端、汽车等一线品牌厂商的深入合作与渠道优势，公司接下来有望进入一轮全新的增长期，预计公司2020-2022 年将分别实现净利润 19.54 亿、24.51 亿和28.86 亿元，当下市值对应 2020-2022 年估值分别为18.00、14.35、12.19 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：（1）5G 智能手机成本下行进度不及预期；（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；（3）大尺寸面板价格出现不理性异状波动，继而影响中小尺寸面板市场预期;（4）全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。