3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩，报告期内共实现收入86.3 亿元，同比减少2.3%，归母净利润为4.9 亿元，同比增长24.6%，主要因政府补贴增长所致。3Q20 公司单季度毛利率为17%，环比下滑4.2ppts，我们认为主要因公司产品结构有所调整，大客户端毛利产品占比下滑。整体来看，我们认为公司3Q20 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　华为终端需求下滑影响LTPS LCD 利润率，留意驱动IC 缺货影响。

    　　正如我们在2Q20 业绩点评中所提到的那样，受美国对华为技术限制影响，华为需求的下滑可能会对公司短期业绩造成一定冲击。

    　　我们认为，公司主要供应华为（荣耀）中低阶机型的LCD 面板，相较华为的高阶机型，该部分需求更容易转移至小米、OV 等其他国产安卓厂商，所以长期来看对公司的影响相对有限。但由于华为手机在打孔、高刷新率等方面的创新需求，我们认为华为需求的下滑短期会对公司的LTPS LCD 业务的毛利率造成一定拖累。展望4Q20，我们看到受下游需求反弹，显示驱动IC 已经出现一定缺货现象，建议投资人关注驱动IC 缺货对公司LCD 面板出货量的实际影响。全年来看，我们预计公司手机LTPS LCD 的出货量为1.3亿片，对应收入166 亿，同比下滑3%。

    　　柔性OLED 产能开始释放，2021 年安卓客户有望持续导入。公司位于武汉的1 期15K/月的柔性OLED 产能已经开始释放，公司预计2 期22.5K/月的产能将于2021 年底开出。公司的柔性OLED 面板此前已经批量供应小米CC9 系列等手机，我们预计2021 年公司柔性OLED 手机面板的出货量将达到1,000 万片，并有望切入国内主流安卓客户。远期来看，我们认为在LTPS LCD 渗透率上涨空间有限的前提下，柔性OLED 面板将成为公司手机面板业务的主要成长驱动力。我们建议投资人持续关注公司OLED 产线的良率爬坡和客户导入进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到贸易摩擦及显示驱动IC 缺货影响，我们略微下调公司2020/21 年收入2%至295 亿/355 亿元，同时基于公司费用率有所改善的假设，我们基本维持2020/21 年盈利预测不变。公司当前股价对应2021 年1.1 倍市净率，我们维持公司中性评级及目标价18.00 元不变，对应2021 年1.3 倍市净率，较当前股价有20%的上涨空间。

    　　风险

    　　柔性OLED 面板客户导入不及预期，智能手机出货低于预期，华为终端需求下滑影响短期收入。