事件概述

    公司发布2020 年半年报， 报告期内，公司实现营业收入140.57 亿元，同比下降3.69%；实现净利润7.4 亿元，同比增长15.67%；实现毛利率19.35%，同比提升3.83 个百分点。

    分析判断：

    产品结构及成本持续优化，盈利能力大幅改善

    报告期内，由于面对疫情带来的不利影响，全球显示产业链受到了不同程度的冲击，如智能手机、车载等终端需求下滑，公司坚持以全球领先为目标，一手抓疫情防控，一手抓生产经营，紧随市场趋势，主营业务取得稳健发展，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降3.69%。LTPS 方面，公司很好的把握住了在全面屏技术方案设计、量产出货上的优势，坚持产品差异化，并积极在产品方案上提高附加值等做加法，通过垂直起量的柔性交付体系，快速优化与推升产品结构并不断优化成本提升产品附加值。

    根据群智咨询（Sigmaintell）发布的2020 年上半年全球LTPSLCD 智能手机面板出货排名显示，天马LTPS LCD 面板出货量约为6500 万片，位列全球LTPS LCD 智能手机面板出货首位，占全球总体LTPS 手机面板出货量的25.9%，出货量占比较2019 年全年（23.9%）上升2 个百分点，超出第二名11.5 个百分点。在5G 手机方面，LTPS 也有突出的表现，根据公司公众号发布的文章，通过汇总多家第三方市调机构数据显示，从5G 智能手机所采用的显示屏技术角度来看，LTPS 从2019 年11 月的出货为零，逐步提升到了和柔性OLED（POLED）、刚性OLED （GOLED）同一量级水平，且LTPS 5G 手机在2020 年6 月销量达到414 万台，首次超过POLED 和GOLED，位居第一。而在上市的这些5G 中高端LTPS机型上，天马也实现了行业首发及供货全覆盖。专业显示领域，上半年医疗类产品需求大幅增长，医疗类显示产品是专业显示的主要细分市场之一，公司在高端医疗显示保持领先的市场份额，在全球医疗显示客户的覆盖率超过 80%，基于公司对医疗显示领域的持续耕耘及前期新项目导入，叠加此次疫情的影响，推动了公司在医疗领域出货的大幅上涨。另外，报告期内，公司不断提高管理水平，优化组织结构，着力推进智能制造，提升产线的智能化水平，并开展降本提质专项工作，经营管理效果持续显现。

    在公司产品结构优化及成本优化的双重推动下，公司上半年在营收小幅下降的情况下实现净利润7.4 亿元，同比增长15.67%，实现毛利率19.35%，同比提升 3.83 个百分点，盈利能力大幅度改善，业绩表现超出市场预期。

    技术赋能强者恒强，定增助力为虎添翼

    公司持续加强前瞻性技术研究的同时，大力突破与推广先进应用技术，目前已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产技术。今年7 月份公司研发发布了全球首款 LCD 屏内多点指纹解决方案（TED Finger Print，简称TFP）是将指纹图像采集器内嵌于TFT 显示基板，首次实现触控、显示、指纹识别三项功能融合为一。这将激发LTPS 潜力、拓宽LTPS 产业周期。公司在MicroLED、折叠OLED、真全面屏CUP（Camera Under Panel，屏下摄像头）、纯黑车载显示等领域也持续布局。公司非公开发行募资超55 亿也已顺利到位，定增项目也在顺利推进中，将能从几个方面为公司带来显著改善：优化公司资本结构，降低资产负债率并节约利息费用；加快AMOLED 新技术项目进度，提升研发进度；提升产能，保持公司行业领先地位，增强公司综合竞争实力。

    柔性项目陆续开案，业绩预计再上层楼

    展望未来，公司在5G 手机LTPS 显示技术方面具备明显的优势，可以满足5G 对手机提出的新需求，公司基于在5G 初期与品牌客户就产品的深度合作（包括在研发、生产、成本、制程、供应等方面的绑定与合作） 将会一直延续。此外， 对于公司来说，AMOLED 新产线的产能释放将是公司营收增长的主要推动力。根据公司半年报显示，公司武汉天马第6 代LTPS AMOLED 产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开案，二期项目处于设备安装调试阶段。我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放；二期为柔性产能，我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作，在厦门投资建设“第6 代柔性AMOLED 生产线项目”，投资总额预计480 亿元，设计产能为月加工柔性显示基板48K，并已全面开工，项目建成后，将助力公司柔性 AMOLED 产能规模跻身全球前三。我们判断，从2021 年开始，公司柔性AMOLED 将会大规模交付，在AMOLED 领域不论是技术制程与交付规模会有更好的表现，业绩将有望进入新的增长期。

    投资建议

    考虑到公司产品结构及成本持续优化带来了盈利能力大幅提升，以及伴随着AMOLED 产能释放将带来营收增长，我们预测2020-2022 年公司营收为321.28 亿元、390.62 亿元、458.70亿元（前次预测为310.28 亿元、370.62 亿元、458.70 亿元），预测归母净利润为16.58 亿元、19.67 亿元、27.75 亿元（前次预测为10.40 亿元、13.34 亿元、16.68 亿元），对应PE为20.24 倍、17.06 倍、12.10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。