事件概述

    公司发布2020 年一季报，2020 年一季度实现营收65.62 亿元，同比减少5.26%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长4.10%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长84.79%；实现毛利率17.17%，同比提升3.28 个百分点。

    分析判断:

    疫情期间公司应对充分，保证产线连续生产

    面板行业具备机器设备连续运转的特点，在疫情期间，公司积极应对，保持各产线连续生产运营。武汉区域，前段面板生产是全自动化运行，一直处于满产状态，不受人员返岗的影响；模组段因需大量人工，受前期疫情的影响，部分员工返岗有所延迟。公司积极进行各基地产线产能的调配，3 月13 日厦门天马305 名员工驰援武汉天马，助力武汉天马复工复产。与此同时，公司与上游供应链的合作伙伴保持畅通沟通，并在疫情期间积极推进供应商的复工复产。公司部分关键材料、设备主要来自日韩，目前日韩疫情已得到相对较好的控制，影响较为有限；此外，公司提前备有安全库存，满足连续生产需求。

    中小尺寸显示龙头，产品创新叠加成本优化带动毛利率同比提升

    公司重点聚焦品牌客户，并相应制定一系列深度渗透策略。移动智能终端客户结构持续优化，公司紧跟行业主流客户，并已成为全球主流移动智能终端厂商的深度合作伙伴；专显客户结构稳定，持续开拓新兴市场。公司以智能手机为主的移动智能终端显示产品占整体营收约70%，车载、工控、医疗等专业显示领域产品合计营收占整体营收约30%。公司与核心客户深度合作过程中建立了高度的相互认同感，并且公司在中小尺寸领域综合竞争实力强，比如LCD 全面屏领域持续领跑市场。与此同时，公司持续优化产品结构、提升研发创新能力、优化成本，使得一季度毛利率同比大幅提升3.28 个百分点，实现扣非归母净利润大幅增长84.79%。

    LTPS LCD 屏幕产品持续升级，AMOLED 产线稳步推进，公司有望逆势成长

    展望2020 年，在LTPS 智能手机领域，大尺寸、高屏占比、窄边框、低功耗的趋势依然会持续；搭配高刷新率的解决方案，从90HZ 到120HZ 或更高，会成为新的热点机型选择；LTPS 全面屏方案仍在持续优化升级，打孔屏，包括双孔的解决方案正成为市场新焦点，是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方案之一，预计渗透率较2019 年将有进一步提升。在全球智能手机需求收缩的背景下，屏幕的多重升级创新将保证公司产品的竞争力，在保持产能稳定输出的情况下，使得公司龙头地位更加稳固。

    此外，LCD 屏下指纹的解决方案也将迎来突破，以LCD 屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020 年CES 展上，公司展示了全球首台以LTPS TFT-LCD 技术为基础，同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED 光感屏下指纹，LTPS TFT-LCD Module 是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统，使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果，实现指纹解锁功能，支持十指触控，未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为，集成指纹识别功能将提升LCD 屏幕模组单品价值量，预计产品将在2020 年Q3 量产商用。

    AMOLED 业务方面，武汉天马G6 AMOLED 产线一期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货，目前正进行刚转柔，柔性产能逐步释放。二期项目为柔性屏产能，目前关键设备已完成搬入。厦门天马与合作方共同投资设立的合资公司厦门天马显示科技有限公司已于2020 年1 月完成相关工商注册登记手续，目前正进行建设前期准备工作。

    投资建议

    维持前次预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为10.40 亿元/13.34 亿元/16.68 亿元，对应EPS 为0.51 元/0.65 元/0.81元，对应PE 为25.8 倍/20.1 倍/16.1 倍，维持买入评级。

    风险提示

    疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。