事件：

    公司发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入约302.82 亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润约8.29 亿元，同比下降10.39%，实现扣非后归母净利润2.46 亿元，同比增加2.90 亿元。

    点评：

    毛利率逐季提升，资产减值拖累短期业绩

    公司2019 年营收同比增长4.74%，保持稳健增长，主要是因为公司产品结构进一步优化改善。公司2019 年四个季度对应的毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%，毛利率逐季提升，得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级。

    公司2019 年销售费用率为1.56%，同比下降0.10pct，小幅下降；研发费用率为6.13%，同比下降0.11pct，小幅下降；管理费用率为3.61pct，同比提升0.96pct，主要因为随公司业务规模扩大，招聘费、人工成本等相应增加；财务费用率为2.40%，同比下降0.14pct，小幅下降。

    基于对截止2019 年12 月31 日的资产判断是否存在可能发生减值的迹象，并进行减值测试，公司2019 年对发生资产减值损失的资产共计提资产减值损失约4.44 亿元。

    市场份额保持行业前列，技术创新推动产品结构升级公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。根据Omdia 数据，公司从17Q4 开始，LTPS 智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一；随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，根据Omdia 数据，截止2019 年底公司LCD 智能手机打孔屏出货量全球第一。

    在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快速成长，2019 年，公司车载TFT 出货量全球第二、国内第一，实现连续5年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT 面板厂；车载仪表显示出货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三（数据来源：Omdia），市占份额稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP 等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。

    技术研发方面，公司在加强前瞻性技术研究的同时，大力突破与推广先进应用技术。2019 年SID 年会展上，公司展出了多款柔性AMOLED 显示屏，其中的三款7.4 英寸产品，分别为曲率半径3mm 向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm 向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏，满足客户多样化弯折需求；给用户带来更好交互体验的带有Force Touch 触控功能的刚性AMOLED 显示屏；通过将针孔光学集成到OLED 显示面板中，降低 FOD 传感器的模块厚度，提高指纹识别性能的采用FOD Mapis 显示指纹识别技术的Finger Print AMOLED 显示屏；基于喷墨打印技术的AMOLED 显示屏。

    盈利预测、估值与评级

    公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED 等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。由于行业需求持续下降，我们下调公司2020—2021 年的EPS 分别为0.52/0.68 元（前值分别为0.88/1.00 元），同时预计公司2022 年EPS 为0.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。