事件：公司发布年报，2019 年度实现营业收入302.82 亿元，同比增长4.74%，归母净利润8.29 亿元，同比下滑10.39%。扣非归母净利润2.46 亿元，比去年增加2.9 亿元（去年扣非后归母净利润亏损4388万元）。

    　　计提减值影响当期利润数值，2020 轻装上阵。此次年报中，公司依据《企业会计准则》等相关规定，信用减值损失、资产减值损失合计42,894 万元，影响2019 年度利润总额减少42,894 万元、归属于母公司所有者的净利润减少37,206 万元、归属于母公司所有者权益减少37,206 万元。所以实际上如果反算以上计提，公司2019 年实际经营利润应该在12 亿以上。

    　　此外，我们注意到公司2019 年正常计入的当期补贴金额相比其他年份较少，推测应该是有费用发生确认方面的后延，因此如果考虑到这一块，公司正常利润规模应该更高。无论是减值损失的计提，或者是当期补贴金额的递延，对2020 年而言，都意味着轻装上阵，未来的数据表现应该会好于本期。

    　　专业显示利基业务稳健成长，行业争先。对于天马2019 年的表现，我们建议跳出年报的数据框架，更多地从行业维度去观察天马的进步：

    　　根据最新的IHS 的数据，天马以2340 万片的出货量、14.4%的市占率，一举豪夺2019 年车载显示屏出货量全球第二的宝座（去年第三），仅落后第一名JDI 不到2 个百分点，同时也是车载显示屏行业前五名公司中唯一的一家中国本土企业。在医疗显示面板行业，天马的份额一直都是全球第一。易见，专业显示产品毫无疑问是天马最为核心的利基，这一领域壁垒极高，同时一直在天马的整体销售额中占据半壁江山，该块业务的稳健成长，倚仗的并非简单的规模优势，更多的是技术积累和对产品、客户需求的深刻理解。

    　　消费电子厚积薄发，弹性充分。在LTPS LCD 领域，天马早在2017 年第四季度便已经出货超过JDI，成为全球第一。在中小尺寸LCD 的方向上，全面屏技术与方案储备行业领先：从2017 年下半年开始量产的18:9 的一代全面屏到Notch+超窄边框、水滴屏以及2018 年底推出屏占比更高的第三代全面屏方案AA Hole，2019 年三季度实现双盲孔产品的量产…公司每一次LCD 全面屏方案设计的更新迭代和量产出货均走在全面屏产品技术前列，更不用说触控一体化、屏下/屏内指纹识别、　　屏下摄像头、Mini/Micro LED 等等技术储备。细心观察其实不难看出，天马在LCD 领域走的同样是一条精耕细作的扎实道路，一步，一个脚印。

    　　Amoled 领域，公司武汉产线已经具备成熟的硬屏供应渠道和媲美三星的产品品质。柔屏的二期产线亦在如期建设，今年将逐渐释放产能，考虑到未来厦门柔屏新厂的产能增量，在2020-2021 年后，天马同样将在柔性Amoled 领域成为国内的头部厂商，天马所追求的并非短期争先，而是长期的稳健进阶，在渠道与客户产品的导入方面，天马一定会交出令投资者满意的答卷。完整的产业布局，浑厚的技术底蕴，全面的技术储备，稳健的成长节奏，是天马区别于其他竞争对手的关键所在。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在4G 与5G 制式切换的2020 年，历经过去数载的行业洗牌，市场份额愈发向头部企业集中，随着5G 世代的临近，下一代智能手机的雏形也将逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇，无论5G 世代的智能手机形态将如何演变，但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承，过去数年的深厚积累，为的是未来一两年5G 换机潮来临后的喷薄而出，在这一维度下，天马的中长期投资价值必将有所体现。

    　　我们预计深天马2020-2022 年将分别实现净利润17.05、22.08、27.25亿元，当下市值对应2020-2022 年估值分别为17.47、13.49、10.93倍，予以增持评级。

    　　风险提示：（1）受新冠疫情影响，消费电子行业整体出货量不及预期；（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；（3）面板价格出现不理性异状波动。