2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 业绩：收入202.85 亿元，同比下降6.73%；归母净利润5.62亿元，同比下降35.13%；扣非归母净利润5.36 亿元，同比下降34.33%，其中非经常性损益主要为政府补助。业绩符合我们预期。对应4Q23 收入64.05 亿元，同比增长2.69%；归母净利润1.99 亿元，同比下降23.43%。

    　　公司2023 年发放现金股利0.45 元/股（含税）。

    　　发展趋势

    　　传统消费电子需求低迷，然新兴业务发展迅速。2023 年公司收入同比下降6.73%，我们判断主要系消费电子需求疲软影响。根据IDC，2023 年全球智能手机出货量同比下降3.2%，创近十年出货量新低。分业务看，2023 年智能手机/智能穿戴/电动工具等/笔记本电脑和平板电脑收入分别同比下降10.45%/27.6%/14.54%/18.65%；然随着下游应用拓展、核心客户份额提升、新客户及项目持续导入，2023 年公司储能电池/SIP/智能硬件整机装配/动力电池业务收入分别同比增长82.63%/63.94%/243.91%/170.95%。

    　　市场竞争激烈下毛利率下滑，高研发投入加速新品突破。2023 年公司毛利率同比下降0.73ppt 至9.13%，我们判断主要系市场竞争激烈、湖南长沙储能电芯项目及惠州潼湖SIP 封装等项目仍处于投入期。2023 年公司研发费用同比增长16.57%至6.42 亿元，公司重点加大储能电池业务和SIP 先进封装业务研发投入。此外，2023 年公司资产减值损失达1.38 亿元，其中存货跌价准备增加9,707 万元，我们判断主要系储能电芯相关产品跌价准备。

    　　看好消费电子需求回暖，储能电芯和SIP 业务成长空间。IDC 预计2024 年全球智能手机出货量或将同比增长2.8%，我们看好传统消费电子业务企稳回升。储能电芯方面，8 月储能电芯项目部分线体已实现达产，一期总建成储能电芯产能6GWh；此外，公司已成功开发并量产100Ah 和280Ah 电芯产品。SIP 方面，2023 年SIP 封装产业园一期主体工程已建造完成并将陆续投入使用；产品方面，公司加速向物联网模组和车载模组等应用领域拓展。

    　　我们看好公司储能电芯和SIP 业务持续发力，打开长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑消费电子需求低迷及储能电芯业务处于投入期，下调2024 年净利润预测25.8%至5.77 亿元，新引入2025 年净利润预测8.19 亿元。当前股价对应2024/2025 年16.3/11.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价17.4%至33.06 元，对应2024/2025 年22.0/15.5 倍P/E，有35.0%的上行空间。

    　　风险

    　　BMS SIP 业务发展缓慢，消费电子需求不佳，储能电芯业务进展缓慢。