事件：

    德赛电池4 月26 日公告2021 年第一季度报告，公司一季度营收38.43 亿，同比增长33.28%；归母净利润1.35 亿，同比增长185.38%；扣非归母净利1.28亿，同比增长232.78%。我们点评如下：

    评论：

    1、21Q1 业绩符合前期指引上限，盈利能力不断改善。

    德赛电池21Q1 营收38.43 亿，同比增长33.28%，同比增速较快主要是由于今年下游需求同比大幅回升，智能电源、平板、NB 等锂电池业务快速增长。归母净利1.35 亿，同比增长185.38%；扣非归母净利1.28 亿，同比增长232.78%。毛利率8.79%，同比提升1.75pcts；净利率3.51%，同比提升1.32pcts。公司净利润高增长、盈利能力改善主因在于：1）公司A 客户手机叠加非手机业务增量持续优化公司产品结构；2）子公司利润实现100%比例并表助推归母净利大幅增长。

    2、21Q2 及全年公司业绩望延续快速增长态势。

    21Q2 公司业绩快速增长势头仍将保持，全年有望实现目标营收增长8.2%至210亿。具体来看：1）苹果新品发布带来新的增量动能，新配色iPhone、新款iPad Pro和iMac 带动总量需求增加，Watch 出货仍保持增长态势，而公司在A 客户份额稳步提升，A 客户业务将全年保持快速增长。2）安卓业务客户结构调整带来业绩稳定，H 客户销量下滑影响受OV 20H1 超预期出货以及荣耀新品放量而削弱。3）非A 笔电、电动工具等下游需求强劲，21 年全年高增长可期。总的来看，21 年我们认为公司手机业务结构上A 客户占比提升，整体营收规模望稳中有升；非手机业务仍将保持较佳增长势头。利润端，21Q2 及全年仍将受益于业务规模增长、盈利能力提升及子公司净利润全年并表。

    3、中长期公司发展战略清晰，积极卡位高成长赛道。

    中长期看，公司持续强化传统优势业务，积极布局卡位新业务领域，望保持稳定增长势头。公司拟整合ATL 旗下Pack 厂NVT，有望与ATL 形成“Pack+电芯”

    协同优势，市场竞争力和份额将进一步提升；公司亦以手机BMS SIP 业务入手布局SIP 各应用领域，并开展EMS 业务拓展客户群；同时加大对动力电池和储能系统等新能源业务的投入，优化公司产业布局。产能方面，公司惠州电源一期产能将于21Q4 投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，有望进一步拓宽公司增长空间。

    4、维持“强烈推荐-A”评级和目标价89 元。

    公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，将保持高增长；公司亦在SIP、EMS、新能源等领域积极布局，将带来增量空间；此外，后续有望随着NVT 整合落地，形成3C Pack 大平台，且望与ATL 电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。

    综合考虑，我们预测21/22/23 年归母净利润为8.4/9.7/11.2 亿元；对应EPS 为4.06/4.68/5.38 元，对应PE 为17.6/15.3/13.3 倍。给予“强烈推荐-A”评级，维持目标价89 元。

    风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。