业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    德赛电池公布一季度业绩：1Q20 收入28.8 亿元，同比下滑16.7%，净利润4726 万元，同比下滑30.4%，符合我们此前下滑30-40%的预期，扣非净利润3847 万元，同比下滑40.0%。经营净现金流2.0亿元，同比下滑31.0%。

    1Q20 收入不佳，主要是受到疫情对生产端的影响：公司按照惠州当地政府要求，节后延迟复工，已经返工人员防疫管控措施力度较大，致使1Q 收入出现双位数下滑。

    毛利率和费用率方面：1）1Q20 毛利率7.0%，同比下行0.4ppt；2）三项费用率2.4%，同比提升0.4ppt，毛利率和费用率的压力也是受到部分刚性的成本和费用影响，拖累公司整体业绩不佳。

    展望后续营运，我们也维持此前的判断，疫情对德赛生产端的影响已经过去，但需求端的影响仍需观察：1）德赛手机电池业务占比超60%，疫情对手机需求的影响将对德赛2Q 订单带来一定压力，但德赛在新款iPhone SE 上份额表现较好，这也将对冲部分风险；2）电动工具业务主要面向欧美等客户，欧美疫情也会带来负面影响；3）耳机、平板、电脑、手表等电池则可能有不错表现。

    发展趋势

    手机电池需求面临不确定性，但长期动力仍在。1）随着疫情在海外的蔓延，我们认为2Q20 手机需求将面临较大压力，德赛作为苹果、华为等手机的主要供应商之一也将受到影响，但近期新款iPhone SE 市场表现不错，德赛在该款机型上的高份额也带来一些增量机会。2）展望2H20，我们对手机市场的回暖以及5G 手机的渗透仍然持乐观态度，未来几年德赛有望迎来量价齐升的机会。

    非手机电池相对稳定。除手机外，我们看到无线耳机、智能手表、平板电脑、笔记本电脑等品类表现相对较好，包括苹果AirPodsPro、iPad 以及各大品牌的笔记本电脑等，我们也看好上述品类的成长性以及德赛的份额提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021e EPS 2.22/3.02 元。对应当前2020/2021e16.2/11.9x P/E，维持跑赢行业评级及47.00 元目标价，对应2020/2021e 21.2/15.6x P/E，对比当前仍有31%上行空间。

    风险

    疫情对海外需求影响难以确定；新款iPhone SE 出货量不及预期。