核心观点

    公司为国内知名消费电子 BMS 和电池 PACK 厂商， 在聚焦大客户的同时拓展安卓知名厂商。 此外， 公司积极布局动力电池业务，未来有望助力公司进一步成长， 维持“买入”评级。

    上半年实现归母净利润 1.7 亿， 同比+28%。 2019 上半年公司实现收入 73.3 亿元，同比+16%，实现归母净利润 1.7 亿元， 同比+28%。分季度看，公司 2019Q2实现收入 39 亿元，同比+16%，环比+12%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比+79%，环比+50%。主要系报告期内公司回款增加及备货减少所致， 2019Q1/Q2销售商品、提供劳务收到现金分别为 49/38 亿元，分别同比+7%/+37%。费用方面，报告期内三费总额达 1.44 亿元，同比+4%，销售费用率同比+0.05pct 至0.67%，管理费用率持平为 1.16%，财务费用显著下滑，同比-63%至 0.1 亿元，费用率同比-0.29pct 至 0.14%，主要系汇兑收益所致。研发支出同比+4%至 1.35亿元，研发费用率同比-0.22pct 至 1.84%。

    2019Q2 毛利率表现突出，应收账款、 存货规模有效降低。 报告期内毛利率7.99%，同比+0.4pct，单季度看 2019Q1/Q2 分别为 7.36%/8.56%，同比-0.22/+0.96pct，二季度提升明显。应收账款比年初降低 25%至 32 亿元，周转率由去年同期 1.93 次提升至 2 次，周转天数由 186 天降至 180 天。存货比年初降低 33%至 17 亿元， 存货周转率由去年同期 3.41 次降至 3.15 次，周转天数小幅提升至 114 天。

    三大领域聚焦核心业务，动力电池业务亏损有望收窄。 在消费类电子产品业务领域，公司下游客户包括 A 客户、华为、 OPPO、 VIVO 等主流手机厂商，整体手机出货疲弱下，华为品牌上半年保持同比+26%的高成长，带动公司业务表现。

    展望明年 5G 手机功耗增加或带动电池容量提升，从而带动手机电池 ASP。同时， 公司积极拓展笔记本电脑以及电动工具领域市场，后续聚焦电源管理系统和封装集成业务，收入占比有望持续提升。在动力电池领域， 公司通过业务聚焦、减员控制成本以降低亏损，报告期内子公司惠州新源亏损显著下降，经营情况有所改善。

    风险因素： 手机销量不及预期，毛利率下行压力较大，动力电池需求不及预期。

    投资建议： 公司为国内知名消费电子 BMS 和电池 PACK 厂商， 立足消费电子积极布局动力电池业务，未来有望助力公司进一步成长。 由于智能手机整体出货量疲软，我们下调公司 2019/20 年 EPS 预测至 2.29/2.70 元（原预测为 2.42/2.84元），新增 2021 年 EPS 预测 3.12 元，给予 2019 年 20 倍 PE，对应目标价 45.78元，维持“买入”评级。