2018 及1Q19 业绩符合预期

    德赛电池公布2018 业绩：营业收入172.5 亿元，同比增长38%；归母净利润4.0 亿元，同比增长33.6%，符合我们此前预期。

    同时公布1Q19 业绩：营业收入34.6 亿元，同比增长16.2%；归母净利润6,789 万元，同比下滑10.7%；业绩下滑主因财务费用提升至1,513 万元，去年同期受汇兑收益影响财务费用为-2,345 万元。

    发展趋势

    苹果业务：去年高增长，今年增速将下行。去年德赛主做苹果两款OLED 机型，由于采用双电芯设计，ASP 较普通机型翻倍提升，即使4Q18 两款OLED 机型也有不错出货表现，带来2018 年苹果手机电池业务大幅成长40%以上。但1Q19 以来受iPhone 整体出货下行影响较大，我们相信2H19 新机ASP 仍有上行空间，但整体出货不佳背景下，今年苹果手机电池可能难有成长动力。

    国产品牌：受益于华为高成长。公司国产品牌电池主要配合HOV三大品牌，2018 年受出货及ASP 上行共同驱动，成长30%以上，今年以来华为业务成长较快，Oppo、Vivo 则基本持平。

    中型电池：笔记本电脑、电动工具高成长。去年笔记本电脑和电动工具等中型电池成长较好，今年跟随海外电动工具需求继续成长，笔记本电脑电池主要受惠于替代台系对手，市场份额继续提升，我们预计今年这两项业务均有机会实现50%以上高成长。

    动力电池：今年亏损将有收窄。2018 年受新能源车补贴退坡影响，公司动力电池业务亏损有所放大，影响归母利润4000 多万，公司去年也收缩Pack 业务和相应人员规模，今年BMS 配合三星将开始出货，亏损有望大幅收窄，预计影响利润将在1000 万以内。

    盈利预测

    我们维持2019e EPS 2.30 元，引入2020e EPS 2.74 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年13.2x P/E。维持推荐及目标价40.00 元，对应19 年17.4x P/E，对比当前有32%上行空间。

    风险

    智能手机出货量不及预期；动力电池业务发展不及预期。